a 股从诞生之初，首要功能就不是为投资者提供长期回报，而是为企业尤其是国企提供融资燃料的渠道。这个定位三十多年从未改变。

为什么在 a 股几乎做不了真正的价值投资？

零三年的时候，巴菲特花了大概五亿美元买入中石油的港股。当时这家公司估值低、分红高、现金流又稳，是典型的价值洼地。他没有做任何复杂操作，只是耐心的等待。四年之后的二零零七年，巴菲特从七月开始分批卖出，十月全部清仓，五亿美元变成四十亿左右，整整翻了八倍。这是一笔标准到不能再标准的价值投资，低估买入、等待价值回归、高估卖出。

但最有意思的是，就在巴菲特清仓的同一年，中石油 a 股上市了。上市首日开盘价四十八块六，是发行价的三倍。随后股价一路下跌，十几年过去了，最低跌到四块多。如果有人在上市当天买入并一直持有到现在，亏损超过百分之九十。同一家公司，同一时期在港股巴菲特赚了七倍，而在 a 股散户却亏了九成。这还不是一家垃圾公司，而是中国最大的石油企业。问题到底出在哪？

很多人第一反应是因为四十八块买的太贵了，这话没错，但这只是结论。真正值得追问的是，为什么中石油能被定价到四十八块？是谁给它定的这个价？是买入的散户吗？如果你真正看过数据就会发现，a 股的账户数量里散户确实占了百分之九十以上。但如果按持股市值算，散户只占百分之三十，剩下百分之七十掌握在机构、法人和外资手里。也就是说，真正的定价权从来不带散户。

而在 a 股，连机构本身也很难做到真正的价值投资。以公募为例，基金经理的考核周期通常只有一年甚至更短，今年业绩排名靠后面年可能就被淘汰。价值投资需要时间验证，往往要等两三年甚至更久。第一年等不到价值回归，人可能就已经不在这个岗位上了。所以追热点、做波段、拼短期业绩反而成了最理性的选择。不是他们不懂价值投资，而是没有人敢等。

a 股从诞生之初，首要功能就不是为投资者提供长期回报，而是为企业尤其是国企提供融资渠道。这个定位三十多年从未改变。所以对于普通人来说，要么选择不碰，要么就别骗自己是价值投资者。最危险的状态就是买入的时候说自己是投机，被套之后却开始用基本面、价值投资来自我安慰。因为二零零七年四十八块买入中石油的人可能也真心以为自己在做价值投资，但他们忽略了一点，价格和价值从来不是一回事，尤其在 a 股。