02.06 存储周期下的小米

目前小米股价在 35  左右，和一周前没什么变化。

一、核心困境：今年的两只 “黑天鹅”

我觉得今年影响小米估值的 “黑天鹅” 主要有两个：一个是复杂的舆情环境，另一个则是近期让全行业头疼的存储芯片价格暴涨。

看了下近期研究机构对三星财报的解读，令人瞠目结舌。

1. 离谱的涨价：近期主要是因为 AI 服务器对 HBM（高带宽内存）的需求是普通服务器的 8-10 倍，导致手机端用的 LPDDR5X 和 UFS 4.0 产能被严重挤压。 2025 年 DRAM 合约价同比涨幅一度超过 75%，部分型号甚至翻倍。存储成本占手机 BOM（物料成本）的比重从 15% 飙升至近 30%。
2. 不提高产能：三星预测 2026 年利润将重回 500 亿美金巅峰，但机构解读显示，三星明确表示不会大规模扩产传统产线，而是将资本开支（CAPEX）全部砸向 AI 相关的 HBM 和先进制程。也就是默认想维持卖方市场的高价格。

本来当初投资小米就不想过于蹭 AI 热点，咱细水长流，没想到 AI 对存储的需求挤压了手机等供应产能，真是躺枪了。作为以硬件基础构建生态的公司，小米受此影响很大，不止小米，其他消费电子类的股价都跌了很多。如今出货面临两难：出货多，供应链成本吃掉利润；出货少，无法覆盖研发摊销。

二、为什么这几个月只卖 YU7？

我的理解是，这是应对高成本周期的战术性取舍：

• 毛利率的护城河：不算 Ultra 的话，小米 SU7 毛利一般在 15.4% ~ 18.5%，YU7 的毛利率预计在 22% ~ 25% 左右，这意味着卖出一辆 YU7 带来的纯利润可能相当于卖出 1.5 辆甚至更多的 SU7。而且国内市场上比起轿车来说，SUV 一般会有更高的市场份额，因此在存储和芯片成本上涨 20%-30% 的背景下，只有 YU7 的高毛利能覆盖掉这部分成本上涨。
• 产能的 “田忌赛马”：所谓 “SU7 停产”，本质上是产线资源的重新分配。在核心零部件（如车规级芯片和高容量闪存）受限的情况下，把有限的产能留给需求更旺盛、利润更丰厚的 YU7，是商业上的最优解。

所以短期的销售车型单一和整体销量下滑，其实是在为 26 年整体的高毛利做准备，来对冲周期影响。

三、持股信心

说实话，短期确实没有预料到回调能从 61 到如今 35，跌幅 40% 多。如今该体会的情绪都经历过了，还是觉得，长期持股信心不变。 这份信心直接来自两点：

1. 小米务实的作风和关注长远的布局：周期和压力是试金石，哪怕在黑天鹅下，小米仍能凭借扎实出色的产品力顶住压力卖出销量，这种韧性是其他车厂难以想象的。而且虽然和其他国外科技公司在市值上有巨大差距，但从其增长速度和国际化占比看，小米故事远不止此，海外市场和科技赋能商业的故事还远没有讲完。
2. 东大制造和供应链的信心：小米公司其实不能单看小米，距不准确数据，小米背后投资了 500 多家公司，主要分布是：
   1. 半导体与芯片 30%：小米是国内半导体领域最活跃的风险投资之一。它投资了超过 120 家 芯片公司，目的是在三星、高通之外，建立自己的 “备选库”，具备对冲和替代能力。
   2. 汽车与 “三电” 30%: 覆盖动力电池，智能驾驶，底盘与执行多个领域。
   3. AI 与智能制造（机器人）20%：估计未来五年会有结果。

其实近期 AI 软件股也有较大回调，反而是年初看似半死不活在 60 附近徘徊的可乐，看一年却走势稳健。股市的讽刺在于：短期的经验不会给你正确的认知，只有穿越周期的认知才是值得相信的。

四、持股想法

从 10 月算起，已经连续跌了 4 个月，该经历的恐慌、愤怒、绝望都经历过了。如今看跌幅都习惯了，想通了一些事情：

• 接受不可控： 要接受这世界上很多事情（如三星的产能策略、地缘政治、市场情绪）是个体无法控制的。既然无法控制，也不用浪费情绪。
• 控制能控制的：世界上除了不可控制的，还有很多能控制的，想做的，值得做的事情，这段时间不妨多关注这些。
• 接受波动性：发现波动才是这个世界的常态。哪怕看似平稳的打工生活，虽然规避了波动的风险，但也出让了剩余价值。接受波动，习惯波动，才是真实的世界。

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