$哔哩哔哩-W(09626.HK)1. 核心的增值服务与广告收入增长面临瓶颈：用户增长放缓，且高粘性的社区用户对商业化较为抵触，导致付费率提升和广告加载率增长困难，主要收入引擎动力不足。

2. 游戏业务未能重现爆款，自研能力尚待验证：作为曾经的重要利润来源，其游戏业务缺乏持续成功的自研或代理产品，在激烈的市场竞争中难以支撑业绩。

3. 持续巨额亏损与收窄路径不明：公司在内容成本、研发及市场推广上开支巨大，但亏损收窄进度缓慢，“破圈” 后仍未找到规模化盈利的清晰路径，长期烧钱模式面临压力。