美银 Hartnett：终结黄金大牛市只能是 “更大的事件”

尽管近期的 “史诗级波动” 引发白银暴跌、美元短线反弹，美国银行（Bank of America）首席策略师 Michael Hartnett 仍强调——“货币贬值是基本盘（Debasement is the Base Case）”。除非出现能打断流动性逻辑的 “毁灭级更大事件”，否则黄金大牛市难以终结。

·周五发生了什么

股市突跌、美元急拉、再叠加 Kevin Warsh 或接替鲍威尔的传闻，风险资产情绪瞬间切换，白银出现 “创纪录单日暴跌”，体现的是去杠杆/流动性冲击而非宏观叙事彻底反转。

·弱势美元 = 政治经济学

Hartnett 认为美元走弱并非偶然，而是政策倾向。

弱美元被视为提振 “铁锈地带” 制造业与选票的工具，涉及宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州等摇摆州；并指出唐纳德·特朗普任期内支持率与美元走势呈相关性。

历史经验（1970 年以来）显示美元熊市平均跌幅可达约 30%，在该阶段黄金与新兴市场股票往往更占优。

短线剧烈回撤≠趋势终结；真正的 “终结” 通常来自更强的流动性收缩或体系级冲击。

·永久投资组合的回归

传统 60/40 不再适配，替代方案是 25/25/25/25（股/债/金/现金）；
用 “再平衡 + 四象限” 对抗通胀波动与增长不确定性；核心是把黄金与现金重新纳入中枢配置。

其 10 年回报据称达 8.7%（1992 年以来最佳），且 2025 年收益约 23%（1979 年以来最佳），强调在 “货币贬值 + 通胀波动” 时代，黄金与现金应回到核心仓位。

·主要风险来源：上半年流动性去杠杆

当前交易拥挤度很高——非美投资者持有美股市值约 64%、全球公司债约 55%、全球政府债约 50%。若仅削减 5% 美股与美债，可能触发约 1.5 万亿美元资金外流；叠加美国约 1.4 万亿经常账户赤字与 1.7 万亿预算赤字，冲击不容忽视。

结论：短期清洗 “贪婪” 的方式更可能是去杠杆，而不是贬值叙事立刻结束。

·2026 交易线索：BIG + MID：

延续逆向思维——2020“痛苦交易” 是做多黄金；

2026 潜在 “逆向交易” 可能转向做多债券（但在全球债务泛滥下未必奏效）。

具体组合偏好为 BIG + MID：比特币（B）+ 国际股票（I）+ 黄金（G）+ 中盘股（MID），押注新宏观范式下的相对赢家。

数据来源：BofA Global Investment Strategy — The Flow Show

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