沃尔核材，第三个不发绿鞋，ah 折价 30%+，电子通信与新能源电力传输综合解决方案提供商

$沃尔核材(09981.HK)

保荐人：中信建投（国际）融资有限公司  招商证券（香港）有限公司  

招股价格：20.09 港元一口价

集资额：28.12 亿港元

总市值：281.24 亿港元

H 股市值  28.12 亿港元 

每手股数  200 股 

入场费  4058.53 港元

招股日期 2026 年 02 月 05 日—2026 年 02 月 10 日

暗盘时间：2026 年 02 月 12 日

上市日期 2026 年 02 月 13 日（星期五）

招股总数 13998.88 万股 H 股

国际配售 12598.98 万股 H 股，约占 90.00% 

公开发售 1399.90 万股 H 股，约占 10.00%    

分配机制 B

计息天数：1 天

稳价人  无

发行比例 10.00%

市盈率  31.11

公司简介

沃尔核材是全球领先的电子通信与新能源电力传输综合解决方案提供商，核心业务覆盖三大板块：电子通信领域聚焦高速铜缆、消费及工业线缆等通信电缆产品，以及以热缩材料为核心的电子材料研发制造（热缩材料占电子材料收入绝大比重）；电力传输领域主打新能源汽车充电类产品、动力电池安全防护产品，及核级热缩、高压冷热缩等电缆附件；同时布局风力发电等其他业务。

依托核心技术优势，公司市场地位稳居全球前列：据弗若斯特沙利文 2024 年数据，热缩材料全球市占率 20.6% 排名第一，通信电缆全球市占率 12.7% 排名第五，电缆附件全球市占率 2.5% 排名第七，新能源汽车电力传输产品全球市占率 1.9% 排名第九。截至 2025 年 9 月 30 日，公司持有 547 项发明专利，凭借高效绝缘屏蔽材料应用、精密结构设计与严格品控，保障产品在数据传输速率、高压电力传输及安全可靠性上的卓越效能。

产品广泛应用于 IT 基础设施（算力中心、机器人）、新能源汽车、智能消费电子、电网电站、轨道交通等关键领域，为全球客户提供安全可靠的核心组件与技术支持，是细分行业技术创新与产业升级的核心推动者。

截至 2024 年 12 月 31 日止 3 个年度、2024 年及 2025 年前 9 个月：

收入分别约为人民币 53.37 亿元、57.19 亿元、69.20 亿元、48.16 亿元、60.77 亿元，2025 年前 9 月同比 +26.19%；

毛利分别约为人民币 16.12 亿元、17.89 亿元、21.10 亿元、14.95 亿元、18.78 亿元，2025 年前 9 月同比 +25.63%；

净利分别约为人民币 6.60 亿元、7.58 亿元、9.21 亿元、7.09 亿元、8.83 亿元，2025 年前 9 月同比 +24.54%；

毛利率分别约为 30.21%、31.28%、30.50%、31.04%、30.90%；

净利率分别约为 12.37%、13.25%、13.30%、14.73%、14.54%。

来源：LiveReport 大数据

截至 2025 年 9 月 30 日，公司的账上现金约为 9.32 亿元人民币，经营现金流约为 8.86 亿元人民币。

二、基石投资者

沃尔核材 H 股 IPO 引入了 16 家基石投资者，认购总占比 34.45%，涵盖产业资本、头部资管、国际专业机构及券商背景主体的多元化基石投资者阵容，所有投资者股份解禁日均为 2026 年 8 月 13 日。

1. 惠州市惠联投资合伙企业（有限合伙）

以 7.12% 的认购占比成为本次基石投资中占比最高的主体，是惠州惠城区国资旗下的产业投资平台，其参与体现了本地国有资本对沃尔核材业务发展的深度认可。

2. HHLR Advisors, Ltd.

认购占比 6.93%，作为高瓴资本旗下专注二级市场投资的独立基金管理平台，以长期价值投资为核心策略，重点布局科技、新能源等高成长赛道，其参与彰显了国际顶尖投资机构对公司技术实力与行业前景的看好。

3. 上海景林资产管理有限公司

认购占比 4.99%，是国内头部私募资产管理机构，以深度研究驱动价值投资，业务覆盖 A 股、港股及美股中概股，凭借稳健业绩与风控能力，吸引了主权财富基金、养老基金等大型机构投资者长期跟随。

4. 新宙邦（香港）有限公司（认购占比 1.96%）：A 股上市公司新宙邦的境外子公司，作为全球领先的电子化学品及新能源材料提供商，其投资体现了新能源产业资本的协同布局，与沃尔核材在新能源电力传输领域形成潜在业务联动。

5. 江西铜业（北京）国际投资有限公司（认购占比 0.83%）：江西铜业集团旗下专业投资平台，围绕铜产业生态圈开展股权投资与资本运作，具备深厚的产业资源整合能力。

6.  璞信国泰君安证券投资（香港）有限公司（认购占比 1.39%）：依托国泰君安证券的跨境金融资源，专注于港股及海外市场投资，具备专业的投行服务与资产管理能力。

7. Jump Trading Pacific Pte. Ltd.（认购占比 0.83%）：国际知名高频交易机构 Jump Trading 的新加坡子公司，拥有量化交易及全球资产配置能力，是具备成熟市场经验的专业投资主体。

此外，本次基石投资者还包括深圳市新世界投资（香港）有限公司（深圳新世界集团旗下海外投资平台，业务覆盖地产、酒店及金融投资）、高时发展有限公司（香港高时集团旗下主体，业务涵盖石材产业、地产开发）、雾淞资本有限公司（香港持牌资产管理机构），以及 Enhanced Investment Products Limited、Factorial Master Fund 等国际专业投资机构，共同构成了兼具产业深度与资本实力的基石阵容。

共有 6 个承销商

保荐人历史业绩：

中信建投（国际）融资有限公司

招商证券（香港）有限公司

2.中签率和新股分析

（来自 AIPO）

目前展现的孖展已超购 3.21 倍。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

乙头需要认购资金 609 万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价 20.09 港元计算，公开的上市所有开支总额约为 7882 万 港元，募资额约 28.12 亿港元，占比约 2.80%，开支相比募资额算是特别少了。

这票打不打？且看我下面的分析：

沃尔核材在热缩材料领域全球市占率 20.6%（排名第一），通信电缆全球市占率 12.7%（第五），新能源汽车电力传输产品市占率 1.9%（第九），核心业务的技术壁垒与市场份额优势显著。

公司产品覆盖算力中心、新能源汽车、电网升级、轨道交通等高景气赛道，受益于 AI 算力基础设施建设、新能源汽车渗透率提升及电网智能化改造的长期趋势，业绩增长确定性较强。

截至 2025 年 9 月持有 547 项发明专利，在绝缘屏蔽材料、精密结构设计等核心技术领域积累深厚，保障产品在数据传输速率、高压电力传输及安全可靠性上的领先性。

IPO 前引入高瓴旗下 HHLR、景林资产、惠联投资等产业资本与头部资管机构，既体现专业投资者对公司价值的认可，也为上市后的股价表现提供了一定支撑。

沃尔核材一、核心折价（按最高发行价 20.09 港元）

- 港股最高发行价：20.09 港元 

- 按 2 月 4 日 A 股收盘价 27.75 元：折价约 35%（港股价≈A 股 65%）

- 按 2 月 5 日 A 股收盘价 27.51 元：折价约 34.4% 

- 按 2 月 6 日 A 股收盘价 27.27 元：折价约 33.5%

二、换算口径（港元→人民币）

- 汇率：1 港元≈0.915 元人民币（2026-02-06）

- 20.09 港元 ≈ 18.38 元人民币

- 折价公式：1 - (港股人民币价 ÷ A 股人民币）

沃尔核材港股 IPO 最高发行价，较 A 股折价约 33.5%–35%

这一溢价水平处于 A 股对 H 股的合理区间（科技制造类企业通常溢价在 30%-40%），但 H 股招股价较 A 股仍存在显著的估值折让，反映出 H 股定价具备安全边际。

不过需注意潜在风险：港股市场流动性波动可能影响短期股价表现，且 AH 溢价存在收窄压力；若后续 A 股股价出现回调，或对 H 股上市后的表现形成间接影响。长期来看，公司的技术壁垒与产业协同能力仍能支撑其估值，适合具备一定风险承受能力的中长期投资者布局。

另外这一次又是一个不发绿鞋的，跟前一个国恩差不多。这个票不发绿鞋，第 3 个 AH 不发绿鞋的新股，可不要觉得无绿鞋就没人上市首日来护盘了，如果是国内资金准备好了的话，首日港股通资金就可以来买了，这种 AH 不发绿鞋的新股是上市直接入通！连 30 天都不用去等。反正国恩和吉宏前面两个不发绿鞋的 ah 股我们都吃到肉了。