康诺生物 IPO：一款老药撑起超六成收入，抗衰梦能成真吗？

近几年，“抗衰”“延寿” 成了医药圈的热门话题，专研长寿科技的药企也成了投资圈的关注焦点。康诺生物就是其中一员，最近这家公司已向港交所递交上市招股书，决心冲刺 “线粒体医学第一股”。

具体来看，康诺生物的核心业务，瞄准的是线粒体功能障碍引致的疾病，并致力于将 NAD+（烟酰胺腺嘌呤二核苷酸）应用于心血管疾病、神经退化性疾病、生殖健康及衰老等领域。

这里提到的线粒体功能障碍，指线粒体维持细胞内正常生物能量及代谢功能的能力受损，被认为是衰老的关键起始事件，而 NAD+ 是维持线粒体功能的关键分子，是衰老与多种疾病的生物学连结。

从产业视角来看，康诺生物潜力确实不小。据弗若斯特沙利文资料，2020-2024 年，中国线粒体医学产品的市场规模由 95 亿元增长至 179 亿元，复合年增长率达 17.1%，并预计该市场规模将于 2035 年达到 3,081 亿元，2024 至 2035 年的复合年增长率为 29.5%。

千亿级蓝海中，康诺生物手握 NAD+ 这张牌，也似乎站在了抗衰赛道的核心位置，但前沿故事如何讲下去还是一个问题。

抗衰赛道独一份？

说到抗衰药物，市面上其实有不少选择，第一级药物就包括 NAD+ 增强剂、雷帕霉素、衰老细胞清除剂、二甲双胍、阿卡波糖、亚精胺及锂，其抗衰老效果与稳定性已获证据支持；第二级药物包括研究数据尚存矛盾或处于研发初期的化合物，比如非类固醇抗炎药、核苷逆转录酶抑制剂及葡萄糖胺。

而康诺生物聚焦的 NAD+ 增强剂，正是当下调节线粒体功能、延缓衰老的核心方向，能在这条赛道站稳脚跟，这家公司确实有自己的独门秘籍。

首先具备一套逻辑自洽、成体系的解决方案。招股书提到，康诺生物致力于透过 “检测—干预—评估—再干预” 的整合性方法，为延长健康寿命提供科学解决方案。

检测阶段运用衰老时钟、多组学检测、线粒体时钟等工具，分析 NAD+、线粒体蛋白、ATP 水平等特定标记物，来精准找到人体问题所在。

后续再用多种药物组合进行干预，干预后，运用专有 AI 量化系统来系统性地评估药物疗效，以所得洞见作为直接指导，为患者量身打造再干预策略，形成动态、数据驱动且个人化的循环体系。这种模式显然超越单次治疗范畴，涵盖了持续性管理。

值得一提的是，药物干预这方面，康诺生物有一款全球独一份的 “王牌药”——恩艾地®（注射用辅酶 I）。

该药是国内研发且全球唯一获批的 NAD+ 治疗药物，2002 年就已上市，凭借直接补充细胞内 NAD+ 的独特机制，在心血管、肿瘤、老年医学及抗衰老等领域确立了治疗价值，并已获广泛专业认可，收录于中国九项临床治疗指南、七项临床专家共识及四部医学教科书。这里需要强调的是，受限于监管体系（FDA 并不承认 “衰老” 是一种疾病），即便药物作用机制直指衰老本身，目前也仍需针对某一具体适应症申请获批。因此恩艾地®的抗衰功能表现得相对隐性，但也正是这款产品突出了康诺生物在线粒体抗衰赛道的稀缺价值。

不过，这样的 “稀缺性” 似乎并不能带来永久增益。

业绩波动下的隐忧

实际上，康诺生物的商业化产品十分多元，既有线粒体药物恩艾地®，也有促进皮下注射液体消散与吸收的生物酶制剂千容美®（注射用玻璃酸酶）、用于糖尿病治疗的添舒®（注射用胰激肽原酶）以及用于高血压治疗的注射用硝普钠，这些产品均有不小的市场优势。

比如，根据弗若斯特沙利文的资料，按 2024 年收益计，千容美®在中国玻璃酸酶市场中，市占率为 38.2%，作为全国仅三家生产商供应的药物，该产品目前并无纳入集采。此外，根据弗若斯特沙利文的资料，2024 年，康诺生物的注射用硝普钠也在中国市场占据最大份额，市占率约为 50%。

除了这 4 款主要药物，康诺生物还另外销售 16 款仿制药，涵盖消化系统、呼吸系统、血液系统及神经系统四大治疗领域。

但是，即便有这么多药物合力开拓商业空间，康诺生物的业绩规模却并不大。招股书显示，2023 年、2024 年、2025 年前九个月，该公司的收入分别为 3.03 亿元、2.40 亿元、2.38 亿元，净利润分别达到 7952.1 万元、3390.5 万元、5341.1 万元，且有明显波动。

出现了什么问题？

最明显的一个风险点就是 “单品依赖”。据招股书，2023、2024 年以及 2025 年前三季度，康诺生物销售恩艾地®的收益分别占同期总收入的 44.4%、44.1% 及 65.2%，其他品类的贡献则比较微薄。虽然该药凭差异化定位，拥有一定市场竞争力，但未来前景不算特别敞亮。

具体而言，当前该药涉及的线粒体医学赛道尚未真正爆发，从百亿级到千亿级市场仍需漫长周期。而且如前文所述，抗衰老手段多样，除了线粒体医学，合成生物学、组织和器官替代这些技术路径也日趋热门。

目前礼来、诺和诺德等医药巨头也正在加速对抗衰药物的研究与开发，恩艾地®不可取代性没有那么强。更关键的是，这是一款上市 20 多年的老药了，且至今未纳入医保目录，虽暂时规避了集采降价，但也错失了医保覆盖带来的海量患者资源。

总体来看，当前康诺生物的发展天花板是比较明显的，未来提升空间有多大也一定程度取决于新药的落地。

从招股书可以得知，目前康诺生物正在持续推进对后续管线资产的开发，该公司针对心力衰竭及卵巢功能衰退的 KN-19ND-L1 及 KN-25ND-L1 均已进入 II 期临床研究。

但让人捏把汗的是，2023 年、2024 年及 2025 年前九个月，康诺生物研发费用分别为 0.29 亿元、0.20 亿元和 0.21 亿元，占收入比例仅 9.4%、8.5% 和 8.8%，低于同行业平均水平。

何时突破单品桎梏，还是一个未知数。

来源：医药研究社