智慧家庭风口之上，赴港的华曦达为何越跑越慢？

当全球智慧家庭市场以两位数增速扩张时，华曦达的财务曲线却几乎画成了一条直线。

招股书数据显示，全球 AI Home 解决方案市场规模从 2020 年的 535 亿美元增长至 2024 年的 886 亿美元，复合增速超过 13%，并预计在未来几年继续攀升。物联网、宽带升级、流媒体内容爆发、运营商终端换代潮——几乎所有产业变量都在指向一个共识：这是一个典型的高景气赛道。

但在这条赛道上冲刺的华曦达，表现却显得格格不入。2022 年至 2024 年，其营收复合增长率只有 0.24%；同期净利润则从 2.51 亿元一路滑落至 1.37 亿元，几乎腰斩。行业在加速，公司在减速，这种背离，比任何口号都更具杀伤力。

从北交所撤回 IPO 后再度转战港股，华曦达试图讲述的，是一个 “中国智慧家庭解决方案龙头、全球 Android TV 终端核心玩家” 的故事。但资本市场更关心的，从来不是故事的完整度，而是增长的真实性。

问题由此浮现：在行业红利汹涌的背景下，华曦达为何没能跑出曲线？答案，或许要回到它此前那段 “异常漂亮” 的增长期。

行业在加速，公司在减速：一场被高增长掩盖的真实考验

从业绩表现来看，华曦达曾是一家标准的 “高成长科技公司”。

2020 年至 2022 年，公司收入从 6.83 亿元暴增至 25.29 亿元，两年接近翻四倍；归母净利润从 4900 万元跃升至 2.51 亿元，涨幅超过 3 倍。这种陡峭曲线，几乎踩中了注册制时代最受欢迎的叙事模板：细分龙头、国产替代、全球出海、利润爆发。

但当时间拉长，这条曲线却迅速钝化。2022 年达到业绩峰值后，公司再也没有实现实质性突破。收入卡在 25 亿元上下，利润连续三年下滑。规模效应并未显现，毛利率改善有限，经营杠杆也没有打开。

这意味着一个更现实的判断：华曦达的增长，并非真正的内生扩张，而更像一轮集中订单驱动的 “阶段性冲高”。

从商业模式看，华曦达的核心仍是面向运营商和品牌方的 To B 硬件整合方案商。无论是 Android TV 盒子、智能终端，还是路由器、光猫，本质上都属于高度标准化、议价权偏弱的设备生意。

客户是全球电信运营商，订单体量大，但定价权掌握在对方手中，一旦采购周期放缓或切换供应商，业绩波动极为明显。

这种模式决定了企业很难拥有持续的高增长斜率。它更接近 “项目型制造商”，而不是 “平台型科技公司”。也正是在这里，华曦达与市场赋予它的 “AI Home 解决方案提供商” 定位，出现了第一道裂缝。

解决方案意味着软件能力、平台能力、持续服务收入和生态粘性；但从收入结构看，公司超过八成仍来自终端硬件销售，软件与平台更多是配套，而非利润核心。这种结构，让它更像一家升级版 ODM，而非真正的科技生态公司。

行业 Beta 强，公司 Alpha 弱。当市场进入深水区，真实能力自然显形。

生态叙事之下的真实底色：当增长高度绑定 “客户 A”

如果说增长停滞只是效率问题，那么客户结构，则直接触及风险底线。翻开招股书，核心 “客户 A” 几乎贯穿了华曦达近年的全部关键节点。

2021 年至 2024 年，公司向客户 A 的销售额分别为 2.53 亿元、5.75 亿元、4.35 亿元和 2.68 亿元，累计贡献超过 15 亿元，占四年总营收的 17% 以上。在 2022 年高峰期，其占比一度超过 20%，是绝对意义上的第一大客户。

更值得玩味的是，这个客户并非普通商业伙伴，而是与公司高管存在密切关联的企业——智慧媒体科技。双方构成典型的关联交易关系。

过去几年，华曦达的利润变化几乎与这家客户的订单节奏同频共振：2022 年关联销售冲高，公司利润创下历史新高；2023 年和 2024 年订单回落，净利润随之连续下滑；2024 年关联销售较峰值下降超过五成，利润同步缩水。

这不再是简单的客户集中，而是 “单点驱动型增长”。

一家公司若要被视为具备长期竞争力，收入来源理应多元、分散且可复制。但当利润主要系于一两个关键客户时，本质上仍处于被动位置。任何订单调整，都可能直接传导至报表。

当然，华曦达也并非毫无优势。其与 Google、Netflix 等生态的深度绑定、全球 80 多个国家的渠道布局，以及轻资产 OEM 模式带来的成本弹性，确实构成一定壁垒。但这些优势更多是 “准入门槛”，而非 “独占护城河”。

Android TV 认证不是独家资格，运营商也随时可能切换供应商。在高度标准化的终端市场，真正决定话语权的，往往是平台方和内容方，而不是设备集成商。

换句话说，华曦达所占据的位置，更接近产业链中游——既不像上游芯片企业拥有技术垄断，也不像下游平台掌握流量入口，利润天花板天然受限。

当行业叙事从 “硬件普及” 进入 “AI 与软件服务变现” 阶段，这种中游角色的想象空间，只会进一步收窄。

因此，此次 IPO 募资用于研发和渠道扩张，与其说是进攻，不如说更像一次补血式融资：在利润下行周期中，为下一轮订单波动准备安全垫。

结语

从这个角度看，华曦达的上市故事更值得被重新定义——它不是一家即将爆发的 AI 新贵，而是一家努力摆脱制造商标签、向解决方案商转型的成熟企业。

资本市场最终会给出冷静的答案：当行业在狂奔，企业却只能维持平稳，这种 “错位”，比增长更具说明力。

在智慧家庭这场生态战争中，真正的赢家往往是平台与规则制定者，而不是硬件整合商。华曦达能否跨过这条分水岭，决定的不是一次 IPO 的成败，而是它未来十年的位置——是继续做全球运营商背后的隐形供应商，还是成为真正拥有定价权与生态主导权的玩家。

至少从目前的财务与客户结构看，这场转型，才刚刚开始。