2026 年大类资产配置框架

1. 资产定价进入 “新模式”：核心驱动力从单一宏观转向 “宏观 + 政治 + 风险” 三重博弈

• 传统由增长和通胀主导的宏观框架正在失效。2026 年资产定价的核心矛盾是：美联储独立性与白宫政治施压的矛盾，以及价格工具（利率）与数量工具（资产负债表）的矛盾。
• 政治风险（如特朗普政策）、地缘风险和极端估值风险被深度内生化，成为影响定价的关键变量。

2. 世界经济 “K 型分化”：美国内部分化，欧洲韧性超预期

• 美国：经济呈现 “K 型” 特征。居民资产负债表整体改善，但薪酬增速分化，低收入群体消费能力脆弱。AI 投资是经济韧性的核心来源，但动能放缓。劳动力市场降温，通胀整体回落但存上行风险。
• 欧元区：经济韧性超预期，通胀压力缓解，贸易政策不确定性降低，预计欧央行继续降息。
• 中国：经济增长保持韧性，通胀有望低位回升，政策维持连续性。

3. 汇率：美元长期趋弱，人民币温和升值

• 美元：中长期可能继续走弱，但下跌节奏受美联储独立性、政治压力及全球 “去美元化” 进程影响。短期可能因美联储主席提名（沃什）的鹰派预期而震荡。
• 人民币：在基本面修复、贸易顺差、资本流入及政策引导下，有望实现温和升值。

4. 贵金属：牛市延续，但波动加剧

• 核心逻辑：全球央行购金（去美元化）、地缘政治风险及美元长期走弱趋势共同支撑黄金牛市。
• 风险提示：美联储潜在鹰派转向可能带来短期调整压力。白银因市场容量小、波动大，弹性更高但风险也更大。

5. 工业金属（以铜为代表）：受益于全球电气化与 AI 基建，供需紧平衡

• 驱动因素：全球电气化（新能源）、AI 数据中心建设及潜在的经济刺激政策，共同推动需求。
• 供需格局：供给增长有限，长期资本开支不足，需求持续增长，供需紧平衡支撑价格。

6. 原油：供大于需格局延续，地缘政治主导宽幅震荡

• 基本面：全球供应增长（非 OPEC+ 为主）预计超过需求增长，呈现供大于需格局。
• 价格判断：地缘政治冲突（中东等）将阶段性推升风险溢价，预计价格呈区间宽幅震荡态势（WTI 原油：54-75 美元/桶）。

7. 中国股债：流动性驱动转向盈利驱动，港股迎来双击

• A 股：估值处于合理区间，流动性逻辑仍在，但市场焦点将转向盈利接棒估值。企业盈利有望在 PPI 回升、新质生产力驱动下改善。
• 港股：在国内外货币政策宽松背景下，将迎来盈利与估值均上涨的格局，总体有望震荡上行。
• 中债：受益于流动性宽松，预计 10 年期国债收益率波动区间在 **1.6%-2.0%**。

8. 美股美债：主导关系为 “股债跷跷板”，2026 年或呈 “股债双强”

• 历史规律：在美股市场中，股债跷跷板效应远大于股债双强或双弱，是主导状态。
• 2026 年展望：预计美联储多次降息将同时利好股市估值和债券价格，可能形成共振上涨（股债双强） 的格局。

9. 日本股债：股市震荡上行，债市利率承压

• 日股：经济温和修复、公司治理改革及科技叙事支撑下，有望震荡上行，但短期波动风险加大。
• 日债：在货币政策正常化及供需矛盾下，利率依然面临上行压力。

10. 核心风险提示：五大不确定性需重点关注

报告明确提示需重点关注的五大风险：

1. 特朗普新政策的不确定风险
2. 美联储货币政策转向的不确定风险（尤其换帅后）
3. 地缘政治因素扰动风险
4. 市场情绪不稳定风险
5. 国内政策落地效果不及预期风险

总结：
报告描绘的 2026 年图景是：一个 “宏观政策与政治风险交织”、“全球增长分化”、“新旧动能转换” 的复杂环境。资产配置需 “攻守兼备”：进攻方向在于受益于全球科技浪潮和电气化的成长性资产（科技股、铜）；防守方向在于对冲不确定性的避险资产（黄金）和受益于供给侧优化的周期资产（部分 A 股周期股）。同时，必须高度重视 “新模式” 下政策与政治风险可能引发的剧烈波动，保持策略的灵活性。