存储行业投资分析：超级周期下的机遇与挑战

昨天市场没什么看头，窄幅震荡，基本上跟我一周前瞻里面的剧本是一个，还是要看今晚的数据情况。黄金今天再次来到 5050-5060 的压力位，仍然有可能再度下探，上车机会走过路过不要错过。加密持续寒冬，昨天 hood 的财报不及预期，主要还是加密持续萎靡拖累了利润。最近不知大家有没有留意到，加密出现在新闻里面的频率变高了，不知道有没有说法咯～

今天主要想聊一下确定性更高的存储系，存储作为开年以来最热门的题材之一，我翻了一下过往文章，居然没有专门写过，再加上刚好这几天进入了回调的阶段，所以今天想讨论一下存储行业的未来预期、扩厂后的供需缺口、核心逻辑拆解，并对周期是否见顶进行判断。

价格趋势与供需格局

存储芯片价格在 2026 年初呈现出强劲的上涨势头。DRAM 合约价在 2026 年 1 月环比大幅上涨，其中 PC DRAM 合约价上涨约 98%，服务器 DRAM 上涨约 90%。UBS 指出，2025 年至 2027 年间，DRAM 每 Gb 价格可能累计上涨 289%，而 NAND 价格可能累计上涨 144%。尽管预计 2026 年第二季度 DRAM 价格涨幅将放缓至 20-25% 的季度环比增长，但整体价格水平仍将保持高位。

从供需层面来看，市场普遍预期存储行业将面临严重的供不应求，2026 年和 2027 年 DRAM 的供需缺口将分别达到-4.9% 和-2.5%，NAND 的供需缺口分别为-4.2% 和-2.1%。其中，2026 年的 DRAM 短缺被认为是过去 15 年来最严重的一次。

表 1：DRAM 与 NAND 供需缺口预测 (2026E/2027E)

扩厂与产能缺口

尽管存储厂商已开始增加资本开支（Capex）以扩充产能，但新产能的释放速度远不足以弥补强劲的需求增长。主要原因包括：

1 洁净室空间限制：现有洁净室空间有限，尤其是在 HBM（高带宽内存）产能优先的情况下，传统 DRAM 产能的增加受到制约。

2 新建工厂周期长：三星 P5 和海力士龙仁等新建工厂预计要到 2027 年下半年才能实现大规模量产。

3 HBM 挤占效应：HBM 的生产对晶圆的消耗量是传统 DRAM 的 3 倍，这意味着即使总晶圆产出增加，可用于传统 DRAM 的有效产能也会被 HBM 大量挤占。

大摩预计，2026 年晶圆产能增长仅为 7% 。这种有限的产能扩张与爆发式增长的需求形成了鲜明对比，进一步加剧了供需紧张。

核心逻辑拆解：AI 驱动与技术瓶颈

本轮存储超级周期的核心驱动力是人工智能的快速发展，特别是 AI 服务器对 HBM 和高容量 DDR5 的巨大需求。NVIDIA 推出的 Rubin 平台及其 ICMSP 架构，预计将为 NAND 市场带来巨大的增量需求，每颗 GPU 可能需要额外增加 16TB 的 KV Cache 存储。高盛预计，服务器相关 DRAM 需求（包括 HBM）将占全球 DRAM 总需求的 53%-57%，使其成为全球 DRAM 需求最重要的驱动力。

与此同时，DRAM 微缩技术的放缓也改变了行业的成本结构。随着密度提升的减缓，每比特成本的下降速度变慢，存储产品的定价更多地取决于产能分配和供需动态，而非单纯的技术进步带来的成本降低。

此外，云服务提供商的强劲需求是支撑当前存储价格高位运行的关键因素。即使 PC 和智能手机市场因存储成本上升而出现需求疲软，CSP 的需求依然旺盛，并愿意支付溢价以确保供应。存储成本在服务器物料清单中的占比已从 46% 上升至 67%，凸显了存储在 AI 服务器中的战略重要性。

周期是否见顶？

关于存储周期是否见顶，市场存在一定的分歧，争议点在于短缺能否持续到 2027 年甚至更久。支持周期持续的逻辑主要在于：

• AI 需求的持续爆发：只要 AI 技术和应用持续发展，对高性能存储的需求就不会减弱。

• 新产能释放滞后：如前所述，大规模新产能的释放需要时间，在 2027 年之前难以有效缓解供需紧张。

• 库存水平低位：目前生产商和客户的库存水平普遍较低，难以应对突发需求或供应中断。

然而，潜在的风险点也不容忽视，包括：

• 需求破坏：存储价格的持续飙升可能导致 PC 和智能手机等消费电子产品出现 “需求破坏”，即消费者因成本过高而推迟购买或选择低配产品。

• 新产能集中释放：如果 2027 年之后，大量新建工厂产能集中释放，可能导致市场再次出现供过于求的局面。

综合来看，在 AI 需求强劲、技术瓶颈和产能扩张滞后的多重因素作用下，存储行业的 “超级周期” 有望持续。在 2026 年，DRAM 和 NAND 的营业利润率预计将达到历史高位，例如三星和海力士的 DRAM OPM 可能达到 70%-80%。对于投资者而言，当前存储行业的估值（如美光）仍处于相对较低水平，存在重估空间。

结论

存储行业正处于一个由 AI 驱动的结构性增长周期中，供需紧张的局面在短期内难以改变。尽管存在价格过高导致需求破坏和未来产能集中释放的风险，但 AI 的长期发展趋势和现有产能的限制，使得存储行业在未来几年内仍具备较高的投资价值。

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