$微软(MSFT.US)1. 现在微软是被架在火上烤：不砸钱搞 AI 就追不上谷歌亚马逊，砸了钱吧现金流又吃不消，单季烧掉 375 亿美元创历史新高，自由现金流直接被抽干。

2. Copilot 压根卖不动，宣传两三年才 1500 万付费用户，隔壁 Anthropic 的 Cowork 追着打，市场都在猜它迟早得把 Copilot 白送，那最赚钱的 Office 生意利润就被活活吃掉了。

3. Azure 增速已经在放缓，结果还重度依赖 OpenAI 一家客户，未来 6250 亿的云合同里将近一半都是它，单一客户押这么重，万一那边出点问题这边估值就得继续挨锤。