上海小南国，年关难熬

斑马消费 陈晓京

在满屏上海小南国闭店、欠薪以及被起诉的消息中，我们更想问的是，这家沪上本帮菜餐饮代表企业，为什么会走到这一步？

小南国品牌创立已近 40 年，辉煌时期，门店规模 80 家以上，年营收超 20 亿元。在商务接待、家庭聚会消费场景，比肩俏江南和湘鄂情。

重资产模式和难以平衡的刚性成本，或许只是表象，没有在中高端餐饮市场挖深护城河，也没有通过子品牌深耕大众餐饮市场，多品牌运营分散资源和精力，才是遭遇败局的关键。

即便如此，小南国仍在苦苦挣扎。日前，公司已决定重开新店。但自救计划能否奏效，是一个未知数。

年关难熬

2025 年 1 月，顾桐山再次获任上海小南国（03666.H）执行董事、董事长，重新执掌这家上海本帮菜餐饮企业。对于他的回归，业内外寄予厚望。然而，这家餐饮企业，最终没能在他手上出现 “还魂”。

春节前夕，公司在上海 10 多家餐厅集体闭店，员工欠薪的消息在网络上疯传，预订年夜饭和预充值的消费者也退款无门。

2 月 10 日，公司公告披露称，正在为顾客办理按金退还，预付卡则有资金存放在指定账户中，可正常办理退还。

在上海本地人中，小南国几乎人尽皆知，它家的红烧肉、蟹粉豆腐以及毛蟹年糕等经典本帮菜品，几乎桌桌必点。

1987 年，公司创始人王慧敏在上海黄浦区长沙路开出第一家小南国餐厅，聚焦聚会和宴请消费场景，踩中改革开放后上海经济发展第一波浪潮。

在王慧敏精心呵护下，小南国已成为上海本帮菜中高端品牌之一，也是国内商务宴请市场中的中高端连锁品牌之一。辉煌时期，与俏江南、湘鄂情等餐饮企业比肩。

在小南国之外，公司还推出南小馆、慧公馆等多个品牌，全面覆盖商务宴请、家庭聚会以及大众消费等多个餐饮细分场景。

2012 年 7 月，上海小南国登陆港交所主板，被誉为 “中餐第一股”。巅峰时期的 2015 年，营业收入突破 20 亿元大关，小南国餐厅、慧公馆、南小馆全国门店分别达 81 家、3 家和 22 家。

辉煌后不久便跌入低谷，收入下降、持续亏损成家常便饭。2016 年至 2024 年，公司营业收入由 20.01 亿元降至 3.14 亿元；2018 年至 2024 年连续亏损，合计亏损约 7.65 亿元。

2025 年上半年，公司录得营业收入 1.02 亿元，继续亏损 1824.8 万元。同期，资产负债率高达 251.31%，远超餐饮行业合理水平，陷入资不抵债的困境。

截至去年 6 月底，公司仍运营 15 家小南国、1 家南小馆餐厅。同期，在香港的所有小南国、南小馆品牌门店，大陆地区其他品牌经营门店（Wolfgang Puck）均已经关闭。

自救之举

2025 年初，已退出管理层仅留任顾问的顾桐山再度执掌上海小南国，但此时已无力扭转由盛及衰的颓势。

上海小南国的硬伤在于商业模式。一直以来，公司聚焦商务宴请、聚会两大消费场景，而这些场景需求在特殊三年之后已迅速萎缩。

以往追求生活品质的中产群体，对精致餐饮消费趋于保守，餐饮行业正处于一个前所未有的变革之中。

许多头部餐饮品牌开始创新店型，由重资产模式变身更加灵活和精准的轻资产运营模式，推动消费大众化，积极融入 “花很少的钱，吃好一顿饭” 的主流消费趋势中。

其实，早在 2012 年 “国八条” 出台后，商务宴请市场遭遇重创，俏江南、湘鄂情等走上下坡路。刚登陆资本市场的上海小南国，受影响更为明显——2013 年，归母净利润同比骤降 99.4%，仅录得约 67.1 万元。

在这之后，公司试图通过多品牌运营来分散风险。在 2014 年报中，旗下品牌多达 11 个，涵盖中高端中餐、大众餐饮、外卖食品、西餐等。为进一步丰富品牌矩阵，公司 2015 年收购百佳香港控制权，涉足咖啡简餐领域。

2016 年，为降本增效，公司关停 9 家小南国、3 家南小馆以及 3 家 Pkka 餐厅。通过缩减低效门店和优化运营成本，当年一举扭亏为盈。同年，公司开启轻资产模式，同时通过贴牌发展食品业务。如果以当下视角来看，彼时公司这一策略不仅契合行业发展趋势，也颇具前瞻眼光。

不过，公司启动的新业务并未取得实质性进展，2019 年爆发内讧风波，更是让发展雪上加霜。叠加市场环境骤变，聚餐、宴请核心客群大幅萎缩，公司难以通过经营调整降低刚性运营成本。

2026 年 1 月 8 日，公司拟以交易对价 10 万美元出售小南国（香港）100% 股权，并计划在今年 6 月底之前，推出不超过 10 家新餐厅，以 Maison De L’hui 品牌吸引高消费力顾客，以 Ching Ching 品牌聚焦注重性价比的顾客。截至目前，3 家 Ching Ching 已投入运营。

错在哪儿？

小南国从高峰跌落，是餐饮行业变革、消费逻辑变化，以及市场竞争加剧等共同作用的结果，也体现出餐饮企业面对市场变化的无力感。

近几年，小南国所在的中高端餐饮的发展逻辑，从浮夸式高端走向精致质价比，餐饮消费更趋于务实，上海小南国再开新店是否能够咸鱼翻身？

我们分析发现，上海小南国之所以走到如今这种地步，主要源于两大因素：在中高端餐饮市场护城河不深、对大众餐饮市场下沉力度不够，其商业模式至今相对传统。

中高端餐饮市场，尽管有来自政策和消费疲软的影响，仍需求仍在。近年来，新荣记凭借斩获多枚米其林星级荣誉，被誉为 “米其林中餐收割机”。尽管荣誉等身，该品牌并没有盲目扩张门店追求规模效应，反而通过打磨菜品出品和提升服务体验，打造出独有的品牌稀缺性。

很多人见到 “新荣记” 这三个字，马上会联想到独家专供的海捕大黄鱼、望潮等高端食材，以及通过主厨家烧的料理方式呈现出食材本味。

尽管在新荣记吃一顿饭价格不菲，但新奇、小而美的体验感，仍会让普通消费者上门 “打卡”。新荣记也颇有眼力，推出一套单价几百元的体验式产品，降低潜在消费者的体验门槛，进而吸引新客群。

在中高端餐饮市场之外，上海小南国没能通过子品牌在大众餐饮消费市场站稳脚跟。一个典型案例就是米芝莲，主要产品是港味奶茶咖啡，在新茶饮大战中声量本就很小，后来还被卷入商标侵权案件，近年已在公司年报中消失。

上海小南国从巅峰到谷底，是近年中高端餐饮发展的一个缩影，它既难以在中高端市场立足，也没有俯身在大众消费市场深耕，也没有在餐饮消费趋势中找寻到发展与成本控制的平衡点，在不断内耗中走到如今。