【真灼机构观点】网易（09999.HK）：核心业务增长与人工智能转型趋势观察

2025 年第四季度总收入录得人民币 275 亿元，按年增长 3%。尽管在线游戏收入因前一年度的高基数效应仅增长 3.5% 至人民币 213 亿元，但递延收入同比大幅上升 32%，显示出强劲的增长动能。受惠于自研游戏表现稳健，该板块毛利率提升至 70.5%，带动整体毛利率扩张至 64.2%。

预计 2026 年第一季度总收入将达人民币 312 亿元，同比增速回升至 8%。重点作品《燕云十六声》全球累计玩家已突破 8,000 万，展现出显著的国际市场扩张潜力，而另一重磅新游《遗忘之海》亦计划于第三季度发布。尽管公司预计在首季增加 40% 的营销开支以强化玩家参与度，但丰富的产品管线与资料片更新将持续优化中长期的收入结构。

$网易-S(09999.HK) 已将人工智能技术全面整合至开发管线，通过超过 10,000 名 AI NPC 大幅提升玩家在开放世界作品中的互动深度。研发团队利用专有垂直模型优化美术制作与程式编写效率，旨在通过 AI 技术与复杂游戏经济系统的结合，建立难以复制的技术护城河。这种持续的技术投入将助力公司在市场竞争中保持差异化优势。

来源：凯基证券