【真灼观察】国产 GPU 前景亮丽 天数智芯升浪一触即发

本港上市 AI 应用股近日纷纷爆升，$智谱(02513.HK) 曾单日狂飙超过三成，$MINIMAX-WP(00100.HK) 升幅亦可观，触发点之一，是国家主席习近平在北京考察科技创新工作，获接见的公司包括小米（01810.HK）、智谱 AI、金山办公（688111.SS）等。中国 AI 应用发展更上一层楼，前提是解决芯片供应及算力问题，而国产 GPU 会是重点，这个板块仍有很大上升空间，天数智芯（09903.HK）是当中最有潜力股份。

天数智芯是中国首家通用 GPU 企业，面向各行业提供通用 GPU 产品及全栈 AI 算力解决方案。产品线主要包括通用 GPU 芯片、加速卡，以及融合自研硬件与专有软件栈的定制化 AI 算力解决方案（包括通用 GPU 服务器及集群），能够针对客户在 AI 训练与推理场景中的特定需求提供完整技术支撑。

根据弗若斯特沙利文的行业报告，天数智芯在中国芯片设计公司中取得了多项突破性进展：该公司不仅是国内首家实现推理通用 GPU 芯片量产的企业，也是首家实现训练通用 GPU 芯片量产的企业，更是首个采用先进 7nm 工艺技术达成上述量产里程碑的中国通用 GPU 设计公司。

截至去年 6 月底，天数智芯已交付超过 5.2 万片通用 GPU，出货量处于行业领先地位，且产品生态兼容性突出，实现零成本迁移。过去三年，公司收入分别为 1.89 亿元（人民币，下同）、2.89 亿元及 5.4 亿元。按 2024 年收入计算，天数智芯以 9.8% 的市占率位列国产通用 GPU 赛道第三。

集团具备从系统架构、指令集到核心操作数、软件的全栈自研能力，拥有完整自主知识产权，具备独立演进发展的技术底气。该公司也是国内首家实现 7nm GPGPU（天垓 100 系列）量产的公司，产品已广泛应用于互联网、金融、医疗及自动驾驶等领域。

随着美国对高性能芯片（如 NVIDIA H100/B200）的出口限制持续，中国本土数据中心对天数智芯这类具备训练与推理能力的国产芯片需求激增。其产品兼容主流 AI 生态（如 CUDA 兼容性），降低了企业从国外芯片迁移至国产芯片的门坎。这意味大型企业如腾讯等以往即使用 NVIDIA 芯片做大模型训线，在算力不足情况下随时可以转用天数智芯芯片，不用再进行系统转换。

集团 2025 年上半年营收达到 3.24 亿元，同比增长 64.2%，延续高增长，但由于极高的研发投入（研发费用率常年超过 100%），公司目前尚未盈利。2024 年净亏损约 8.92 亿元；2025 年上半年净亏损约 6.09 亿元。

目前市场对国产 GPU 芯片股的估值主要采用市销率（P/S Ratio），上市时的参考 P/S 约为 50 倍左右，虽然远高于一般软件公司，但在国产芯片赛道中，相比海光信息等同业仍具备一定的补涨空间。

分析师预计，随着天垓 200/300 系列的推出以及大规模算力集群的部署，若营收能保持 60% 以上的复合增长，公司有望在 2028-2029 年实现盈亏平衡。毛利率料可维持在 50% 左右的健康水平，但仍视乎供应链的稳定性（如晶圆代工能力）。

天数智芯是目前国产 GPU 领域中最量产化及商业化的企业，年内上市为其补充了大量研发资金（集资额约 35 亿元），上市后股价也偏强势，自一月高位调整后，正开始新一轮升浪，随时留意入市机会。