智谱打出 “开源最强” 牌，扭亏之路仍在迷雾中

2026 年 2 月 12 日清晨，$智谱(02513.HK) 悄然抛出重磅消息——新一代旗舰开源大模型 GLM-5 正式上线并开源，主打长程智能体与复杂编程能力，直接登顶开源领域性能巅峰。受此消息刺激，截至发稿，智谱股价大涨 38.9%，报 434 港元/股，续创上市以来新高。

国产算力生态全面适配，构建自主闭环

实际上，此前在 OpenRouter 平台霸榜的 “Pony Alpha”，最终揭开面纱确认为 GLM-5 的测试版本，而其在全球权威的 Artificial Analysis 榜单中全球第四、开源第一的成绩，更是将这家国产大模型独角兽再次推向聚光灯下。

智谱此次发布 GLM-5，不仅是技术层面的一次跃迁，更是其商业化突围的关键一步。

据官方披露，GLM-5 在编程能力上已实现与 Anthropic 旗下 Claude Opus 4.5 的对齐，而后者作为 OpenAI 的核心竞争对手，近日也刚发布 Claude Opus 4.6 版本，聚焦编程、智能体及专业工作任务的能力提升，形成直接对标。在 SWE-bench-Verified 和 Terminal Bench 2.0 两大核心评测中，GLM-5 分别斩获 77.8 和 56.2 的开源模型 SOTA 分数，甚至超越了谷歌（GOOGL.US）Gemini 3 Pro，展现出强劲的技术竞争力。

不同于部分依赖$英伟达(NVDA.US) GPU 训练的大模型公司，智谱强调 GLM-5 已完成与华为升腾、$寒武纪-U(688256.SH) 、$摩尔线程-U(688795.SH) 、昆仑芯、沐曦（688802.SH）、燧原、海光等国产芯片平台的深度推理适配。这一战略选择既响应了国家信创政策导向，也在地缘不确定性加剧的背景下，为模型部署提供了更强的供应链韧性。

这种 “全栈国产化” 路径虽然可能在初期带来更高的工程成本与优化难度，但长远看，有望形成从芯片到模型再到应用的闭环生态，降低对外部技术的依赖，也为公共与国企客户扫清合规障碍。

商业化层面的积极信号同步释放

由于 GLM Coding Plan 的市场需求持续爆发，用户规模与模型调用量急剧攀升，智谱果断宣布从 2 月 12 日起取消首购优惠，并对套餐价格进行结构性调整，整体涨幅自 30% 起。

这或反映出智谱对自身产品价值的信心背书，也是其缓解亏损压力、追求盈利的重要尝试——在大模型行业普遍 “烧钱换增长” 的背景下，敢于提价本身，就意味着其产品已形成一定的市场壁垒和用户黏性。

但扭亏之路未必顺遂

随着大模型行业从 “技术竞赛” 转向 “价值兑付期”，Deepseek、Minimax（00100.HK）等同行正加速追赶，形成三足鼎立的竞争格局，进一步挤压智谱的生存空间。

尽管 GLM-5 的发布和提价举措带来了积极预期，但要实现扭亏为盈，智谱仍需跨越三大核心鸿沟。

首先，成本控制的鸿沟。

大模型行业的核心成本集中在算力、数据和人才三大领域，其中算力成本占比超 70%。虽然 GLM-5 完成了国产算力适配，有望降低部分算力成本，但模型训练和推理的长期消耗仍是巨大负担，而随着用户调用量的提升，推理成本将持续攀升，有可能形成 “规模越大、亏损越多” 的悖论。

2025 年上半年，智谱的收入同比大增 3.25 倍，非常显著，达到 1.91 亿元（单位人民币，下同），毛利率也提升 1.1 个百分点，至 50.0%，但是销售及营销开支以及研发开支分别高达 2.09 亿元和 15.95 亿元，显著高于其收入规模。

在短期内，销售及营销开支不大可能显著回落，研发支出更不可能，考虑到还需要增购国产芯片等支出，要在短期内实现扭亏尚有难度。

其次，商业化效率的鸿沟。

智谱 2025 年上半年约有 84.8% 的收入来自 B 端私有化部署，这种模式虽然确定性较强，但存在重交付、周期长、客户集中度高的弊端——前五大客户收入占比接近 40%，一旦失去核心客户，营收将面临剧烈波动。

而更具规模化潜力的云端 API 业务占比仅 15.2%，毛利率波动较大，原因或与其以价格快速获得市场份额的策略有关，但这未知是否会对其本地化部署业务带来资源分流影响。

最后，行业竞争的鸿沟。

当前大模型行业的竞争已进入白热化阶段，不仅有 Deepseek、Minimax 等同行的追赶，还有字节、阿里巴巴（09988.HK）等互联网巨头凭借生态优势和资金实力入局，挤压独立大模型公司的市场空间。

GLM-5 目前的技术领先优势能否持续，仍是未知数——Anthropic、谷歌（GOOG.US）等国际巨头在持续迭代模型，国内同行也在加速技术突破，一旦技术优势被缩小，智谱的提价策略将难以持续，用户也可能被竞争对手分流。

此外，行业估值逻辑已发生变化，资本对 “故事估值” 的容忍度降低，更看重实际营收和盈利潜力，智谱若不能快速兑现商业价值，将面临资本退潮的风险。

结语：领先半步，生死一线

GLM-5 的发布，无疑是智谱在 2026 年打响的第一枪，证明了中国团队有能力打造世界级基础模型，也展现了国产 AI 生态的协同潜力。

然而，在 DeepSeek、MiniMax 等对手的围追堵截下，在资本耐心日益耗尽的现实面前，技术领先只是入场券，而非胜利宣言。

智谱能否将 “开源第一” 的光环转化为可持续的商业模式，仍有待观察。这场国产大模型的 “盈利突围战”，才刚刚进入最危险也最关键的阶段。

作者：毛婷