Coinbase 4Q25 火线速读：Q4 业绩并不好，低于市场预期。但当下股价已经基本与财报脱节，主要是因为 2 月以来 Coin 股价随着加密货币市场进一步深度回调，而分析师预期大多是 1 月份给的。Coinbase 中大多数收入都与市场挂钩：

（1）占比 55% 的交易收入不用说了。而从交易量来看，Coinbase 平台环比下滑 8%，要比行业的 7% 略微高一些，体现份额稍有下滑；截止 Q4 末，整个平台客户资产环比缩水 27%。

（2）订阅服务收入虽然不与交易直接相关，但同样会在行业情绪显著波动期间，跟着剧烈变化。其中占总营收 10% 的区块链奖励收入，与 ETH 和 SOL 的价格息息相关，而这两类资产在 Q4 都是巨幅下跌。

（3）除了收入占比 20% 的稳定币利息分成，这种几乎公开可算的收入和预期一致外，其他细项基本 miss。

跳出预期来看，目前公司正处于一个积极投入为未来扩张做准备的阶段，通过收购、自研产品等方式涉足股票交易、股权永续合约、市场预测交易等领域，因此费用看到明显增长。

这导致在惨淡的市场行情下，加剧了短期利润的塌方——Q4 EBITDA 环比下滑 30%，同比去年的鼎盛时期更是下滑 56%。从公司指引的 Q1 经营费用来看，投入力度并不会因为市场低迷而收缩。$Coinbase(COIN.US)