从实验室神话到工厂现实，引航生物 IPO 撕开合成生物的另一面

在过去两年里，从 VC 路演到地方政府招商，从实验室技术突破到产业园区落地，越来越多创业公司被贴上 “颠覆化工”“绿色制造替代者”“下一个万亿赛道” 的标签。

咨询机构给出的预测也足够振奋人心，全球合成生物学市场规模将从 2024 年的 215 亿美元，一路增长到 2035 年的 2129 亿美元，复合增速超过 20%。

但当行业叙事从 PPT 走向报表，故事就开始变得不那么浪漫。最近递表港交所的苏州引航生物科技股份有限公司，恰好站在这种理想与现实的交界处。

一边是 “全球细分市场第一、第二” 的份额标签、AI 辅助合成生物平台的硬科技光环；另一边，却是毛利率贴地飞行、连续亏损、账上现金仅 7000 万元出头的紧绷财务曲线。其港股 IPO 由 华泰国际 独家保荐。

这不是一家靠讲未来故事融资的公司，而是一家已经深度制造化、却尚未跑出利润模型的产业型企业。

如果说上一轮合成生物融资热，比拼的是 “谁能把技术讲清楚”，那么现在的资本市场，只认一件事：谁能把技术变成产能，再把产能变成现金流。引航生物的上市，本质上是一场更残酷的考试。

合成生物真正的分水岭，是制造业能力

在合成生物领域，很多创业公司仍停留在 “平台型科研公司” 的阶段：专利不少、论文很多，但真正落地到商业化产品的寥寥无几。

原因并不复杂。合成生物的前半段是科学问题，后半段却是彻头彻尾的工业问题。菌株能不能改造成功，只决定你有没有资格入场；真正决定生死的，是能不能在发酵罐里把成本打下来，把产量放上去，把良率稳定住。

这也是为什么，越来越多投资人开始用 “化工思维” 而非 “生物科技思维” 审视这个赛道。

引航生物的路径，明显更偏向后者。公司从创立之初就没有把自己定位为单纯的技术输出者，而是选择了一条更 “重” 的路线：原创工艺设计叠加 DBTL 工程化平台，再往下直接铺设湖南、安徽两大 GMP 生产基地，打通从酶催化开发、菌株构建、发酵放大到规模量产的完整链条。

这种模式的本质，是把合成生物从 “科研服务业” 拉回 “制造业”。

一旦进入制造逻辑，竞争规则就变了。技术不再是唯一壁垒，产能、成本曲线和交付能力才是。谁能率先完成万吨级放大，谁就拥有定价权；谁能持续稳定供货，谁才能进入跨国药企和大客户的核心供应链。

从结果看，引航生物已经率先跨过这道门槛。招股书披露，公司在氟苯尼考实现规模化生产后，按收入计全球市场份额达 24.5%，位居第二；D-乙酯的市场份额更是达到 44.5%，排名第一。这意味着，它不再只是 “技术可行”，而是已经在真实市场中跑出了规模优势。

在一个长期被欧美企业垄断的原料药与中间体赛道，中国企业能够通过生物制造路线重塑成本结构，本身就是产业层面的变化。

某种意义上看，这家公司更像一家 “用微生物重做化工” 的新型制造商，而不是传统意义上的 Biotech。这也是当下合成生物行业的隐秘分水岭：

一边是轻资产、讲平台、做授权的公司；另一边是重资产、自建工厂、直接下场做生产的公司。前者资本效率高，但天花板有限；后者现金消耗大，却更有机会形成长期壁垒。

引航生物显然押注了后者。问题也随之而来——制造业，从来不是一个温柔的生意。

当生物科技公司活成一家工厂，高增长与低毛利开始拉扯

如果只看收入曲线，引航生物并不难讲故事。

2023 年至 2025 年前九个月，公司收入从约 3 亿元增长至 3.8 亿元，产品覆盖原料药中间体和营养品两大板块，客户遍布全球。行业本身也具备长期增长逻辑：全球原料药及中间体市场规模超过 2500 亿美元，营养品市场超过 1700 亿美元，都是确定性的 “慢牛型赛道”。

但真正刺痛市场的，是利润表。毛利率从 2023 年的 11% 一路滑落到负值，最新也仅回升至 1.5%；三年累计亏损数亿元；截至 2025 年 9 月底，账上现金只有 7000 多万元。

这组数字让它看起来不像一家 “高科技公司”，更像一家刚刚投产、尚未爬坡完成的制造型工厂。这恰恰揭示了合成生物最容易被忽略的一面：它不是互联网，也不是软件订阅模式，而是典型的重资产工业模型。

发酵车间、提纯设备、GMP 产线、环保与能耗投入，每一项都是真金白银。产能还没跑满时，折旧和固定成本先压在报表上，毛利自然被摊薄。换句话说，利润释放往往滞后于收入增长。

很多合成生物企业都会经历同样的阶段：前期像科研公司烧研发，中期像工厂烧资本，直到规模起来后，才真正进入盈利期。这是一条更慢、更重、但也更难被复制的路。因此，引航生物的亏损，与其说是技术问题，不如说是制造周期问题。

真正值得讨论的，并不是 “为什么还不赚钱”，而是 “什么时候能形成规模拐点”。

从资本角度看，这正是 IPO 的意义所在。当账上现金不足以支撑持续扩产，上市融资几乎成为必选项。这不是讲故事圈钱，而是典型的产业补血。

某种程度上，引航生物正在做一件更具现实感的事：它没有等到利润完全释放再上市，而是选择在产能爬坡期提前登陆资本市场，把时间换成资金。这也意味着，投资人将不得不重新评估这类公司的估值逻辑。

合成生物不再适用 “高毛利科技股” 的想象，而更接近 “先进制造业龙头” 的定价模型。未来决定估值的，可能只有三个问题：产能利用率能否快速拉升、毛利率能否回到两位数区间、产品结构能否向更高附加值品类升级。

当这些变量被验证，这类公司的利润弹性会突然释放；若不能，则可能长期被困在低毛利的制造泥潭中。这是一场典型的产业博弈，而不是概念投机。

结语

当风口褪去，最终能留下来的，往往不是讲故事最好听的公司，而是最像工厂、最能稳定赚钱的那一批。

引航生物的港股冲刺，或许正是一个信号——合成生物的下一阶段，不再比谁的概念更新，而是比谁先跨过盈利临界点。

这场仗，才刚刚开始。