逻辑尚在，但溢价已死 —— 盘点 5 只更可能受益于 ai 的软件股

现在的市场情绪极度悲观，满屏的跌幅很容易让人产生 “软件行业要完” 的错觉。但我认为，目前的惨状 90% 归结于估值的回归。 过去两年，AI 预期透支了太多的溢价。当市场从 “只要有 AI 就能涨” 切换到 “AI 到底能赚多少钱” 时，杀估值（Valuation Reset）就成了避无可避的阵痛。以下是我对五只软件股的深度拆解。

一、独一档的堡垒：$微软(MSFT.US) (MSFT)

我将微软单独列为一类，因为它早已超脱了普通 SaaS 的范畴，成为了 AI 时代的 “公用事业”。

算力与生态的绝对压制： 微软手握全球最庞大的算力储备，并且通过对 OpenAI 和 Anthropic (Claude) 的深度投资与整合，构建了从算力、模型到应用层的全方位闭环。
现金流与 Copilot： 微软的现金流强劲程度无需赘述。随着 Copilot 业务开始在企业端产生实质性营收，其增长动力正从单一的 Azure 云转向 AI 驱动的生产力工具。
个人操作与风险警示： > 博主视点： 微软目前是我个人仓位最重的标的，甚至上了一定的杠杆。因为从 2026 年的前瞻数据看，其估值已进入合理区间。但是市场的一致看多反而可能带来漫长时间的磨底，对于未入场的来讲，分批进场绝对是最好的选择。

风险警示： 投资需极其谨慎。即便前瞻 P/E 已经在 22x 左右，也不代表这就是 “铁底”。参考历史，强如谷歌（Google）在市场极端悲观时，前瞻 P/E 曾逼近过 15x。在非理性抛售面前，杠杆是一把双刃剑，必须留足冗余。

二、成长四杰：从 P/S 估值法聊起

对于 NOW、SNOW、PLTR、CRWD，市场正在经历一场残酷的估值逻辑切换。

1. 为什么过去习惯看 P/S (市销率)？

软件行业拥有极高的用户粘性和几乎为零的边际成本，这意味着一旦度过高增长的扩张期，营收可以迅速转化为高额利润。因此，15-20 倍的 P/S 在高增长时期被认为是合理的。

而现在，除了 pltr 以外，剩下的 snow，crwd 的市销率已经差不多到 10 以下，从历史分位值来看属于极低的水平。

2. 为什么现在更看重盈利， P/E (市盈率)？

在 2026 年这种悲观预期下，市场不再为 “未来的承诺” 买单。投资者开始拷问：如果停止扩张，你现在能赚多少钱？

3. 为什么它们大概率是 AI 的赢家？

重数据而非 UI： AI 时代，前端页面会被 Agent 取代，但底层数据（Data）是不可替代的燃料。
安全刚需化： AI 让攻击成本降低，企业对安全软件的依赖只会呈指数级增长。

三、 NOW，PLTR，SNOW，CRWD 的简介

1. $现在服务(NOW.US) (NOW)：从 “流程自动化” 到 “Agent 调度中心”

NOW 的核心逻辑在于它处于企业架构的指挥层。

深度拆解： 企业的 AI 落地目前面临 “碎片化” 痛点（HR 有个机器人，财务有个插件）。ServiceNow 的 Now Assist 并不是在卖一个聊天框，而是在卖一套 “调度逻辑”。它通过 Agentic Workflow（代理工作流），让 AI 直接调用底层的旧系统（Legacy Systems）。
关键指标： 关注其 Net Expansion Rate (净扩张率) 以及 Pro Plus 版本的渗透率。
锐评： 如果说微软提供的是 “笔和纸”（工具），那么 ServiceNow 提供的是 “办公室主任”（流程）。只要企业还想裁员增效，NOW 的订阅就砍不掉。

2. $Snowflake(SNOW.US) (SNOW)：阵痛中的 “数据重力” 重塑

SNOW 是目前四杰中压力最大的，因为它正在经历从 “存储收费” 向 “AI 计算收费” 的艰难转型。

深度拆解： 市场最担心的是 Apache Iceberg 等开放格式让数据流出 Snowflake。但 SNOW 的反击在于 Cortex AI。它试图告诉客户：数据留在我也许贵一点，但在我这里直接跑大模型（无需搬运数据）产生的算力效率最高。
逻辑进化： 它不再仅仅是 “燃料库”，它必须证明自己是 “炼油厂”。目前的低 P/S 反映了市场对其增长放缓的惩罚，但其 Data Sharing（数据共享） 形成的生态网络效应依然是其最深的护城河。
锐评： 现在的 SNOW 就像是在换引擎的飞机，稍微有点颠簸正常，关键看它的 Cortex 能否在 2026 年贡献 15% 以上的营收。

3. $Palantir Tech(PLTR.US) (PLTR)：从 “奢侈品” 到 “工业必需品”

PLTR 是这四只股票中极化最严重的——看好的人封神，看空的人觉得它是庞氏。

深度拆解： PLTR 的 AIP (Artificial Intelligence Platform) 解决了 AI 落地的最大难题：本体论（Ontology）。简单说，大部分公司的 AI 都在胡言乱语，因为它们不理解业务逻辑；而 Palantir 强行给企业数据建立了一套 “逻辑字典”。
盈利能力的本质： 它的 GAAP 盈利不是省出来的，而是因为 Bootcamp（训练营） 模式大幅缩短了销售周期。以前卖一套软件要一年，现在通过训练营，几天就能让客户看到效果。
锐评： 估值 70x P/E 确实贵，但它是目前市场上唯一一个能把 AI 真正塞进坦克、塞进工厂流水线、塞进供应链调度里的公司。这种 “交付能力” 具有极高的稀缺性溢价。

4. $CrowdStrike(CRWD.US) (CRWD)：后事故时代的 “整合之王”

尽管经历过 2024 年的大规模宕机风波，但 CRWD 依然是网络安全领域的 “真神”。

深度拆解： 现在的安全赛道流行 Platformization（平台化）。企业不想买 50 个安全插件，只想买一个能管所有的。CRWD 的 Charlotte AI 正在改变安全运维（SecOps）的成本结构——初级分析师的工作正在被 AI 取代，这意味着企业更愿意把省下的工资付给 CRWD。
财务亮点： 超过 30% 的自由现金流（FCF）利润率是它 “硬气” 的底气。在宏观环境不稳的情况下，FCF 是最好的防弹衣。
锐评： 安全是 AI 时代的 “加税”。只要黑客也在用 AI 进化，CRWD 的逻辑就无坚不摧。它不是在卖软件，它是在卖 “睡眠质量”。

特别说明 (PLTR)： 它的市销率虽然让人望而生畏，但它是目前成长股中极少数能证明自己具备 “赚钱体力” 的公司，这种 “唯一性” 是它在高杀估值行情中依然硬气的核心原因。

结语

软件股的这波阵痛，本质上是溢价的崩塌。但这并不代表行业失去了生命力。相反，在杀掉估值泡沫后，那些掌握核心数据和底层逻辑的公司，大概率会迎来更健康的增长。

再次强调：投资需谨慎，本文仅代表个人思考，不构成投资建议。尤其在当前波动的环境下，杠杆操作风险巨大。

下期预告：
软件股里并非全是金子。下一期，我们将进入 “废墟” 捡漏。我会重点分析那些有被 AI 取代风险、虽然目前估值已经跌入 “个位数” 烟蒂区、也许是陷阱，也许是大便宜的软件股。

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