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Cameco 25 财年报告：核能超级周期来了！

核心信息提炼：

1. 超级周期正在兑现：不同于其他还在 “讲故事” 阶段的能源股，CCJ 已经进入利润释放期。净利润 5.9 亿加元，营运现金流高达 14.1 亿加元，证明了铀价上涨能实打实地转化为股东回报。

2. Tier-1 资产的护城河：McArthur River 和 Cigar Lake 处于全球成本曲线最左端。在铀价上行周期，这种低成本、高品位的产能就是最大的经营杠杆，产量稳健意味着它能最大程度吃满涨价红利。

3. 西屋电气（Westinghouse）的战略价值：这笔收购不仅整合了核燃料循环产业链，更重要的是 AP1000 反应堆的部署前景。随着全球对能源安全需求的提升，这块业务将提供独立于铀价波动之外的第二增长曲线。

4. 指引倒挂与地缘扰动的双重压制：市场最纠结的点在于，管理层给出的 2026 年营收指引略低于 2025 年实绩。这既可能是为了管理预期的 “压低指引”，也可能反映了对哈萨克斯坦运输及税务风险的担忧。这种 “硬基本面” 与 “软指引” 之间的背离，短期内会压制估值的进一步扩张。

图源：一读财报，提供财报原文下载