白银是未来确定性相当高的品种之一

近几个月，黄金、白银价格大幅上涨，市场关注度显著提升。上周四、周五，贵金属市场在强势逼空后出现大幅回调，白银价格剧烈下跌，投资者账户普遍受损，市场冲击明显。本文结合此次逼空行情，对白银市场进行分析。

本轮行情始于 2025 年 5 月下旬，纽约商品交易所白银期货价格随国际贸易局势逐步回暖，涨幅相对平缓。2025 年 9 月美联储开启降息周期，直接推动贵金属行情升温。白银兼具贵金属与工业属性，工业应用广泛，叠加投资热度上升，价格持续走高，上涨斜率不断加大，反转前走势近乎垂直。数据显示，2025 年白银全年涨幅达 163.7%；叠加 2026 年前 29 天行情，总涨幅攀升至 321.2%。大幅上涨对空头形成持续压制，逼空行情显著。

逼空、逼多、逼仓本质相近，仅方向不同。逼仓是市场参与者凭借资金或仓单优势，推动价格单边波动以获利，迫使对手方亏损离场的行为，分为逼多与逼空两类。以逼空为例，白银空头在价格上涨过程中持续亏损，因无法承受亏损或保证金不足被迫平仓，平仓操作以买入完成，进一步推高价格，形成多头持续占优、价格快速上涨的局面。

2025 年 10 月白银曾出现小规模逼空行情，影响范围有限。2026 年 1 月底的逼空行情引发全球关注，2025 年 11—12 月大量投资者加入白银多头，部分加杠杆操作，部分通过 ETF、实物银条等方式参与。

多头力量强劲却引发暴跌，市场质疑存在资本炒作。事实上，大规模逼空行情下，交易所为维护市场秩序会采取调控措施。芝商所自 2025 年 12 月起多次上调白银期货保证金：12 月 12 日首次上调 10%，释放市场过热信号；12 月 29 日上调 13.6%，12 月 31 日再上调 30%，调控力度持续加大。2026 年 1 月 12 日，交易所调整保证金计算方式，由固定金额改为合约名义价值比例（初始 9%），保证金水平大幅提升。1 月 28 日保证金比例由 9% 上调至 11%，次日白银价格大幅下跌，两日累计跌幅 39.24%。

暴跌后市场并未降温，全球最大白银$白银信托 ETF - iShares(SLV.US)  ETF iShares Silver Trust 数据显示，2026 年 2 月 2 日（暴跌后首个交易日）持仓量增加 1023.23 吨，为历史第三大单日增幅，资金逆势入场迹象明显。

此次行情与 1980 年亨特兄弟白银逼空事件存在本质区别。亨特兄弟依托石油财富，联合资金囤积白银，实现市场控盘，推动价格一年上涨 7 倍。该行为严重损害市场与产业利益，1980 年 1 月交易所出台针对性规则，叠加美联储加息，最终逼空行情终结，属于典型资本操纵。

当前白银上涨核心源于基本面支撑：世界白银协会数据显示，白银工业需求占总需求 60%，广泛应用于电子、新能源、光伏等领域，暂无替代资源。美国矿产数据显示，全球白银储量 61 万吨，按 2023 年产量 2.6 万吨计算，可开采年限仅 23.5 年，且矿山品位下降，供给约束加剧。2021—2025 年白银市场持续存在供需缺口，工业需求逐年增长。库存方面，芝商所、上期所、伦敦金银市场协会白银库存均大幅下降，供给紧张格局明确。

综上，本轮白银行情由供需缺口、工业需求增长预期、库存下降共同驱动，与纯粹资本投机不同。上述基本面因素短期难以改善，白银供需缺口将持续存在，价格易受多头驱动，波动或更为频繁。同时，白银保留贵金属属性，将受益于美联储后续降息周期，长期支撑因素明确，具备持续投资价值。

$白银信托 ETF - iShares(SLV.US) $白银矿业股 ETF - GlobalX(SIL.US) $实物白银股票 ETF - ETFS(SIVR.US) $2 倍做多白银 ETF - ProShares(AGQ.US) $2 倍做空白银 ETF - ProShares(ZSL.US)