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⚠️🔥 当我把这张 “资本循环图” 拼起来，我开始怀疑：这真的是增长，还是自我融资的幻觉？

表面上看，这是一个 AI 黄金时代。

但当我把资金流向逐条串联，我看到的却是一个高度闭环的系统。

$英伟达(NVDA.US)

$微软(MSFT.US)

$Meta(META.US)

$甲骨文(ORCL.US)

$Arm(ARM.US)

$Snowflake(SNOW.US)

$Rivian(RIVN.US)

$优步(UBER.US)

$LYFT(LYFT.US)(LYFT.US)

英伟达投资 OpenAI。
OpenAI 购买英伟达 GPU。
OpenAI 投资 CoreWeave。
CoreWeave 租赁英伟达 GPU，再把算力卖回给 OpenAI。

微软向 OpenAI 投入 130 亿美元，又向 Anthropic 投入 50 亿美元，同时两家都绑定 Azure。
软银用 Arm 做抵押贷款，为 OpenAI 提供 300 亿美元资金。
甲骨文背负巨额债务建设 Stargate 超级计算机，而其超过一半收入与 OpenAI 相关。

当我把这些放在同一张纸上，我看到的不是 “分散配置”。

我看到的是资金在同一生态内循环放大。

每一笔投资，都在另一个实体那里变成收入。
每一笔采购，又被计入营收增长。
每一个债务扩张，都被包装为基础设施建设。

估值？8500 亿美元。
市销率约 65 倍。
当前无利润。

问题不是它会不会成功。

问题是——它成功的概率是否足以支撑这个定价。

历史并不温柔。

上市初期市销率 40 倍以上、持续亏损的科技公司：

$Snowflake(SNOW.US) 下跌 68%
$Rivian(RIVN.US) 下跌 90%
$优步(UBER.US) 下跌 33%
$LYFT(LYFT.US)(LYFT.US) 下跌 50%

这四家公司，没有一家在 12 个月内跑赢大盘。

市场份额也不是静止的。

ChatGPT 的整体市场份额在 12 个月内从 86.7% 降至 64.5%。
企业级市场份额从 50% 降至 27%。
Anthropic 已升至约 40%。

当竞争加剧，估值却在扩张，这是我最警惕的信号。

更让我在意的是资产折旧问题。

如果 GPU 三年就技术过时，而行业用六年摊销，账面利润与真实资本回报之间就会出现时间差。

信用市场已经在发声。

Oracle 的 CDS 价格上升。
CoreWeave 的五年隐含违约概率高达两位数水平。

信用工具通常比股票更早嗅到风险。

我并不是说 AI 浪潮会终结。

但当资本在封闭生态里高速循环，估值以 “生态叙事” 定价，而非自由现金流定价，我更愿意问一句：

这是真正的独立增长，还是结构性杠杆放大？

如果一切顺利，这套系统会自我强化。

如果任何一个节点现金流承压，连锁反应同样迅速。

市场定价隐含的成功概率，或许远高于现实可实现概率。

我现在更关心的是：

当资本成本回升、折旧真实反映、竞争持续分流时，这个循环还能否维持？

📬 我会持续拆解 AI 资本结构与科技估值风险，关注我，在情绪高潮时保持冷静判断。