禽药老三闯港股：融资缩水 38%，信得科技的 “内卷” 自救能成功吗？

在中国农业现代化的叙事里，动物保健始终是一条不喧哗却关键的赛道。它既连接着食品安全，也承载着规模化养殖的风险管理能力。当行业增速趋缓、竞争加剧之际，一家成立于 1999 年的山东企业选择走向资本市场，

2 月 16 日，据港交所披露，来自山东潍坊诸的山东信得科技股份有限公司（简称 “信得科技”）向港交所主板递交招股书，试图为自身打开新的增长通道。

这不是一家横空出世的 “新物种”，而是一家在禽用生物制品领域深耕二十余年的老兵。它的上市，在一定程度上折射出中国动物保健产业在慢增长期中的结构性博弈。

动物保健赛道里的现实主义

根据公开信息，1999 年成立的信得科技，主要从事全系列动物保健及配套产品的研产销，产品线涵盖兽用生物制品、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂，以此实现对家禽、家畜、水产动物及宠物疾病的预防、诊断、治疗与控制。

从资本轨迹看，其 IPO 更像一次 “修复之旅”。2021 年 9 月，公司完成 2 亿元融资，估值冲高至 28.78 亿元，此时正值生物医药和消费赛道狂欢；然而，2025 年 10 月完成 1.44 亿元融资后，其估值却回落至 18 亿元。

短短四年间，近 40% 的估值蒸发，这不仅是企业个体的挫折，而是面对行业竞争加剧与利润承压的阶段性现实后，整个动物保健行业在资本市场的 “价值重估”。

核心矛盾在于 “慢行业” 与 “快资本” 的错配。根据灼识咨询的数据，中国动物保健市场规模 2024 年为 680 亿元，过去五年复合增长率仅为 6%。这是一个典型的技术密集型但市场增速平缓的赛道。

信得科技的业绩波动直观反映了这一困境。2023 年与 2024 年，其营收分别为 9.85 亿和 9.82 亿，明显处于增长停滞期；净利润更是从 3476 万元下滑至 2812 万元。招股书坦言，2024 年市场竞争加剧，导致抗体产品平均售价下降，直接拖累了盈利能力。

2021 年的高估值，建立在资本市场对消费医疗和养殖后周期的高预期之上；而 2025 年的估值回调，则是资本看清了动保行业 “防御性强但爆发性弱” 的本质。

值得注意的是，即便在估值缩水后，以 2024 年利润估算，信得科技的市盈率仍超过 60 倍，对于一家传统制造属性偏强的企业而言，这一估值若要得到二级市场认可，必须在增长逻辑上有颠覆性的改变。

所幸，2025 年前九个月的数据给出了一些乐观信号：营收同比增长 25.3%，净利润同比大增 117.5% 至 5567 万元；同期毛利率提升至 49.7%。利润率改善的核心驱动在于：高毛利的兽用生物制品收入占比上升，以及直销占比提升带来的成本效率优化。这些或许是短期能支撑其 18 亿估值底气的关键变量。

疫苗逻辑下的产品突围 + 出海新思路

动物保健行业除了增长慢、弹性不高外，竞争格局也是十分分散，仅中国便有超过 1500 家兽药生产企业。

这意味着即便信得科技进入了行业 TOP 榜，但本身并不具备强的品牌统治力。据灼识咨询数据，按 2024 年收入计，公司在中国动物保健市场排名第九，在中国禽用兽用生物制品市场排名前三，市占率约 7.9%，绝对占比只能说中规中矩。

在这种产业现实中，信得科技如何在 2025 年实现业绩反弹？答案藏在产品结构的剧变与海外市场的突破中。

首先，这是一场 “以价换量” 到 “以技换利” 的产品结构战。2025 年前 9 个月，公司毛利率从上年同期的 47.9% 提升至 49.7%，净利率更是飙升至 6.3%。驱动力并非来自传统化药，而是高技术壁垒的兽用生物制品。

报告期内，疫苗、抗体、转移因子等生物制品合计收入占比接近 70%，其中核心的疫苗产品毛利率高达 53.6%。尤其是 “信必妥” 系列转移因子产品，作为国内首个获批产品，在细分市场占据绝对主导，这类具备技术独占性或先发优势的产品，正在取代低毛利的化药，成为利润的压舱石。

这种从大而全向高精尖的切换，说明信得科技不再单纯追求市场份额，而是通过高研发投入构筑技术护城河。数据显示，报告期内，其研发费用率始终维持在 7% 以上。

其次，国内养殖业存量博弈下的出海成为第二增长曲线。招股书显示，虽然目前 94.7% 的收入仍来自中国内地，但海外业务增速惊人：2025 年前 9 个月，国际业务增速超过 100%。

这一增长并非偶然，早在 2023 年下半年，信得科技便针对巴基斯坦、埃及、越南等新兴养殖市场进行定向布局，通过与当地经销商深度合作，绕开成熟市场的专利封锁，切入 “一带一路” 沿线国家的增量市场。

对于一家成立 26 年的企业而言，这种从 “本土防守” 转向 “全球进攻” 的姿态，这说明这家企业依旧存在较强的成长韧劲和活力。

不过，信得科技在产能侧的投入并不轻量。据披露，公司累计投入约 11 亿元建设四大生产基地，拥有 34 条通过新版兽药 GMP 认证的生产线。这意味着，公司具备规模化与质量体系优势，但也承担着固定资产折旧与财务成本压力。

资本市场对 “冷门行业” 的估值通常更趋理性。相比创新药或 AI 赛道，动物保健更接近 “农业基础设施”。其价值逻辑在于稳定现金流与长期需求，而非爆发式成长。

信得科技此次 IPO，本质上是一次 “制造业升级 + 国际化扩张” 的融资尝试。能否打破估值回落的惯性，取决于三点：一是疫苗产品的持续技术领先；二是海外注册与本地化落地速度；三是利润率改善的持续性。

在慢增长的行业里，企业的胜负不在风口，而在结构与效率。信得科技若能完成从禽用单极向多品类 + 多区域的平衡过渡，其资本故事将不再只是区域龙头上市，而是中国动物保健企业的全球化样本。