CoreWeave 4Q25 火线速读：今早 AI 新云独角兽最新一季业绩表现，同样是有好有坏。

1、好的地方是，增长端达标交卷，比预期稍好一些。本季总收入约 15.7 亿，同比增长 110%，比预期略好。而未履约订单余额 RPO 则达到 668 亿，比彭博一致预期的 620 亿高出不少。

由于近期并没有公告和传闻 CoreWeave 与哪家巨头新签订了大单，市场预期本季新增合同余额会比较有限，但实际仍环增了近 170 亿，相比上季高点新增的 200 亿并不低多少。虽然公司没有披露新增合同是来自哪些客户，但因没有传闻，有不小可能是非巨头公司，或许意味着公司严重依赖少数头部大客户的情况有所缓解。

2、而差的地方是，利润大幅不及预期。伴随着公司 Capex 和算力规模快速爬坡，本季 “真实” 毛利率从上季的 18% 跳水到仅 7%，显著低于预期。进而导致公司关注的调整后经营利润率不足 6%，比市场上已相当保守预期的 8%~9% 仍低很多。

表明在算力快速爬坡阶段时，利润率压力要比预期还要严重的多。使得收入同比翻倍增长时，调后经营利润反而同比下跌了 27%。

3、核心经营指标上，截止本季已上下算力规模达 850MW，环比增加 260w，是上季增量的约 2.2x，达标了市场期待。上个季度因供应商延期，导致算力上线进度不及预期的问题看起来没有造成进一步的延期。

4、对应的，本季 Capex 达到 82 亿，比前几季度翻了 3x~4x，而新增上线算力只翻了 2.2x。确实体现出公司处在投入快于算力落地的阶段，所以利润会承压。