【港股 IPO】美格智能及兆威机电简评

熟悉我的粉丝应该猜到了我今天想说啥。

“几个星期不来新股，一来就来四只，港交所你食不食油饼？”

不过好在，之前已经把这一轮的票看的七七八八了，应该还是看的过来的。

一、美格智能

中金保荐，无绿鞋首日入通，基石 45.4% 但阵容很一般，公配 3.5 万手。

公司情况前天已经发过文章了，总结一下就是，广和通的高度可比公司，但是基本面除了今年的营收增速，在绝大多数维度之下不如广和通。

而广和通 H 股当前折 59.8%（约 4 折），我们算上新股情绪溢价，外加高倍孖展，可能短期内能到 50% 左右的折价率。

今天出了定价，最高 28.86 港元，A 股今日涨了 5.18%（当前 49.18 元），对应折价率为 49%（五一折），这个折扣率只能说相对合理，空间不大。

于我而言，要申购，至少要 4.5 折以下，也就是 A 股涨到 56 元以上。

二、兆威机电

先简单看一下发行要素，招商和德意志证券保荐，也没绿鞋，以后都玩首日入通这一套？

基石 33%，有高瓴、大成、未来资产等顶尖机构，阵容还不错。公配一共 2.67 万手，在 AH 里面不算多。

1. 公司的核心竞争力传动系统、微电机系统、电控系统三位一体解决方案，主要业务有四类：汽车产品、消费及医疗产品、工业智造产品、机器人灵巧手。

其中，汽车产品占绝对大头，营收占比从 2022 年的 42.7% 上升到了 62.9%，消费医疗和工业智造产品则不断萎缩，营收占比从 2022 年的 66% 下滑至仅 36%（营收金额也大幅下降）。灵巧手倒是增长速度不慢，而且不仅营收高增，业务毛利率也从 2022 年的 14.1% 增长至 2025 年的 45.8%。但由于基数小，占比只有约 1%，2025 年前九个月仅贡献 1553 万营收。

2. 公司整体毛利率持续上升，基本每年涨 1 个百分点左右，2025 年前九个月为 32.7%。

3. 2022-24 年营收年增长 15%，净利润年增长 22.4%，2025 年继续维持增长态势。

4. 在微电机领域有很强的技术壁垒，研发了中国最小的Φ3.4mm 微型转动系统，是全球首家实现Φ6mm 以下微型传动系统高质、高效批量化生产的企业；亦在Φ4mm 无刷空心杯电机技术上取得了突破，且现在具备量产能力。

5. 2022-23 年 CFO 净流入超过净利润，但近年来下滑明显。现金流/净利润比例从 2022 年的 150%，下降至 2024-25 年的 50%，核心原因是公司的贸易应付款增加额未匹配营收增速（应收款则基本匹配）。2024 年公司应付账款同比仅增加 6%，而营收却增加 25.6%，一定程度上反映公司对上游的议价权有所下滑。

再来看看公司的五大供应商，我们发现，2024 年，这个 2023 年开始合作的 “供应商 A” 首次进入五大供应商之列，交易金额 3100 万，2025 年供应商 A 成为公司第一大供应商，交易金额 3000 万。值得注意的是，公司 2022 年开始所有五大供应商基本都是 2022 年建立的合作关系，账期除了供应商 I，均在 60-90 天，而供应商 I 是一家德国跨国化工公司，员工总数超 11 万名。

而这个供应商 A 一来，就是 30 天的账期，而且次年就成为第一大供应商。如果这位 A 哥是某个很牛的上市公司也就算了，这位仅仅是一个 1000 万注册资本的私营公司。

从供应商变动到现金流下滑，是否说明公司对上游的溢价能力出现明显的减弱。

供应商 I 要说话了：走时把那电视给我砸了！什么档次，跟我一样账期。

6. 整体来说，公司基本面还是不错的，在低迷的电气机械和器材制造业算是佼佼者，不过真不能算什么热门赛道，灵巧手虽然是特斯拉机器人的供应商，但是量远远不够看，当前 A 股价格也回到了 2025 年 2 月份的水平。

公司此次发行价最高 73.68，今天 A 股跌了 1.57%，当前折价率 44%。

表面上看他折的挺多，实际上，同为汽车部件 + 机器人概念的三花智控和均胜电子，当前折价率 42%/47%。

因此，44% 折价率不能说有吸引力，只能说相对合理，能不能赚得看 A 股这几天拉不拉，拉多少。

剩下两个周一发。为什么是下周一，因为我们不补班～~

$兆威机电(02692.HK) $美格智能(03268.HK)