财报解读：GPU 还在 “堆料”，澜起科技已悄悄 “收租”

过去两年，资本市场对 AI 的叙事高度集中在 GPU、算力租赁与大模型公司身上。但真正决定算力效率的，并不只是算力规模，而是算力之间的数据流动效率。

当全球 AI 服务器开始大规模采用多 GPU 集群架构，单机功耗、带宽与延迟成为性能瓶颈，服务器内部的数据互连能力，正在从 “辅助角色” 变成 “关键变量”。如果说 GPU 是算力引擎，那么互连芯片就是算力系统的 “高速公路”。

在这一结构性变局中，澜起科技交出了一份堪称拐点意义的 2025 年成绩单。

2025 年，公司营收飙升至 54.56 亿元，净利润突破 22 亿元，四项核心财务指标全线创历史新高。但这并非一次简单的周期反弹，而是一场深刻的结构性跃迁。

当 PCIe 6.0 与 CXL 3.0 成为新一代互连标准，澜起科技正从过去的 “周期受益者”，进化为定义行业规则的 “制定者”。

告别 “卖铲子” 逻辑，互连芯片正从配件升级为核心变量

市场往往习惯于用 “周期股” 的视角审视半导体配套厂商，认为其增长 merely 跟随下游服务器的出货量波动。然而，澜起科技 2025 年的业绩表现彻底证伪了这一线性逻辑。

其互连类芯片收入高达 51.39 亿元，占比超过九成，同比增幅超 53%，更关键的是，整体毛利率持续攀升至 65% 以上。这种 “量价齐升” 的背后，是 AI 服务器架构重构带来的技术门槛跃迁，以及由此引发的定价权转移。

传统的服务器架构中，CPU 与内存、GPU 之间的通信带宽往往是瓶颈。而在多 GPU 集群成为主流的 AI 时代，数据需要在成千上万个计算单元间高速流转，任何微小的延迟都会导致算力损耗。

这使得 PCIe Retimer、DDR5 RCD、MDB 以及 CKD 等高速互连芯片，从可有可无的 “配角” 变成了决定系统性能的 “咽喉要道”。

澜起科技敏锐地捕捉到了这一架构性变化，提前布局了 PCIe 6.0 与 CXL 3.0 等新协议产品线。当行业还在为旧标准的库存去化而挣扎时，澜起已经凭借新一代高毛利产品，构建了极高的技术护城河。

这种技术壁垒直接转化为了市场话语权。数据显示，2024 年澜起科技在全球内存互连芯片市场的份额已达 36.8%，稳居全球第一。

更为重要的是，公司深度参与了 DDR5 关键芯片的国际标准制定。在半导体行业，一流企业做标准，二流企业做技术，三流企业做产品。

澜起科技通过参与标准制定，实际上是在源头锁定了未来几年的技术路径，使其在 AI 算力升级周期中占据了 “确定性受益” 的生态位。

此时的澜起，已不再是一个被动等待订单的配套供应商，而是一个能够影响全球服务器架构设计的关键基础设施提供者。其高增长并非追风口的投机，而是站在算力底座升级核心节点上的必然结果。

高估值背后，是技术标准与生态绑定的长期筹码

任何高增长故事，最终都要落脚到 “可持续性”。

澜起科技当前的动态市盈率超过 90 倍，市净率超过 16 倍，这显然已经不是传统半导体估值体系能够解释的水平。市场给予高溢价的逻辑，在于其技术护城河与产业卡位。

首先是研发强度。2025 年公司研发投入约 9.15 亿元，同比增长 20%，占营收比重超过 16.7%。研发人员占比达到 76%，硕士及以上学历比例达 64%。

这意味着公司把超过六成利润重新投入技术迭代。在高速、低功耗数模混合设计这一高度复杂的领域，研发节奏决定了市场地位。

其次是全球生态绑定能力。公司在上海、昆山、北京、美国和韩国等地布局分支机构，深度对接处理器、内存模组及服务器厂商。互连芯片并不是孤立存在，它必须与 CPU、GPU、内存模组高度协同。谁能更早参与标准制定，谁就能更早进入下一代产品的设计周期。

这种 “设计嵌入式” 合作模式，意味着客户替换成本极高。一旦进入核心供应链，技术壁垒会随时间强化。

再看资本动作。公司于 2026 年初完成 H 股上市，募资约 69 亿港元，进一步加码高速互连芯片研发。这既是融资行为，也是一种战略姿态，在全球算力基础设施竞争加剧的背景下，谁能持续投入、保持技术领先，谁就能在下一轮协议升级中继续掌握主动权。

当然，风险并非不存在。新一代产品落地节奏、客户导入进展、AI 服务器景气周期的持续性，都可能影响短期波动。

但从产业趋势看，AI 算力扩张并非一次性需求，而是长期结构性升级。随着模型参数规模扩大与推理应用普及，服务器内部互连能力的升级将持续推进。

结语

在 AI 叙事中，GPU 厂商站在舞台中央，而互连芯片厂商则隐身幕后。但当算力规模从百万级向千万级扩张，当多 GPU 集群成为主流架构，数据流动效率成为新的性能瓶颈，互连芯片的重要性只会被不断放大。

澜起科技的 2025 年，并不只是一次业绩高增长，更像是一次角色转变的宣告，从服务器配套供应商，走向 AI 算力基础设施的关键节点。

如果说算力是新时代的 “电力”，那么互连芯片就是 “变电站” 的核心控制器。在这场全球 AI 算力竞赛中，真正的长期赢家，也许并不在聚光灯下，而是在决定数据流动效率的那条 “高速公路” 上。

作者：琴声奏响时

来源：港股研究社