哔哩哔哩 4Q25 火线速读：B 站 Q4 业绩还可以，亮点主要是广告。其他业务则表现一般，基本符合预期。

广告不仅高增长并且还环比加速，小幅超出市场预期。背后驱动除了本身生态在良性增长外（用户、up 主内容创作均在正常增长），也有公司主观的努力（提高广告加载率、改善广告效率、AIGC 广告生成工具等），和环境顺风（短剧、小游戏、AI 等内容产品，天然适配 B 站平台用户标签）的共同影响。

在年初的营销大会上，公司强调 2026 年将继续放开广告库存，同时推出一站式广告投流平台。我们认为，由于目前 B 站的广告加载率仍有释放空间，本身规模基数在行业中也不算高，因此有望在短中期继续保持高增长。

另外，在游戏 pipeline 寡淡带来的业绩低增长时期，公司则仍在调优经营效率，引导三项费率环比继续下滑。最终调后利润达到 8.8 亿，利润率为 10.6%，环比提高 0.4pct，相对 Q3 的提升幅度明显放缓。

不过相比于 10-15% 的中期利润率目标还有空间，随着今年继续加深商业化 + 下半年的游戏产品周期，盈利改善速度会恢复。$哔哩哔哩(BILI.US) $哔哩哔哩-W(09626.HK)