Lululemon 大跌后增长空间还有没有？

自$露露乐蒙(LULU.US) 更新了其四季度的收入和利润预测指引后，股价已下跌 20%，股价下跌主要是因为投资者对于四季度毛利率下滑感到恐慌，第四季度毛利率从此前增加 10 至 20 个基点调整到将下降 90 至 110 个基点，由于假日季零售销售放缓导致该期间的额外折扣，而四季度作为假日季，基数要高于前三个季度，对全年整体毛利率的影响较大。

1.     向下的空间已经有限

虽然利润率有所下滑，但公司的营收增长超出预期，四季度收入目标范围从 26.05 亿美元至 26.55 亿美元上调至 26.6 亿美元至 27 亿美元，对应同比增长 25% 至 27%。 前三季度的业绩表现收入和利润均超出此前预期，假设保守估计全年毛利率下降到 56.6%（前三季度分别为 56.9%、56.5% 和 56.3%，四季度预期在 56.5% 左右），这使得 2022 财年全年 EPS 预测在 9.54 美元左右，按照当前 302 美元的估值对应 30x，这一估值是 lululemon 近三年估值的低点，通常估值水平在 35x 到 40x 左右，也低于$耐克(NKE.US) 目前的水平，通常 lulu 的估值要高于耐克。

2.     对 2023 年的预测

2023 年投资者继续担忧通胀和衰退导致消费者支出下滑，尤其是对于可选消费品。  2022 年四个季度在 2021 年的高基数上均实现了 25% 以上的增长，2023 年随著消费力的进一步侵蚀可能从中低收入群体扩展至 lululemon 的中高收入客户群体，预计销售收入将有所放缓；但中国区 2023 年的消费复苏趋势有助于贡献增量，中国区是 lululemon 目前第二大重视的市场，去年中国区保持门店扩张，预计 2023 年收入增速在 20%；假设折扣继续影响毛利率，将维持在 56.5% 的水平，略低于 2022 年，2023 年 EPS 预计在 11.5 美元左右，按照 30x 的估值预计合理股价在 343 美元，对应 14% 的增长空间。

Lululemon 的低利润率水平是暂时的，当前股价下行的空间不大，但上升的空间也有限，如若继续下跌 5% 到 287 美元左右则安全边际更充分，去年最低点在 251 美元；

如若美联储货币政策调整带来估值的回归 35x，则有望上升到 400 美元以上；其他有利的潜在因素包括：折扣率的改善使得毛利率高于预期，中国区增长超出预期或美国消费者依然购买力强劲带来的营收增长超过 20%