苹果财报公布前夕，市场关注的课题以及预期

我们就要准备迎接$苹果(AAPL.US) 苹果的最新财季，我到处观察了市场关心的课题以及大家的预期，发现分析师和其他公司对硬件，特别是智能手机出货量在 23 年第一季的财报结果方面的指标是喜忧参半的。尽管如此，我个人预计中国消费者可能会回归，即使是由于俄罗斯和乌克兰战争造成的宏观不确定性，这一直是拖累了苹果的催化剂之一。尽管共识略显模糊，但我尽最大努力整合一些在财季中更有用的观点。

Apple 预计于 2023 年 2 月 2 日在美股收盘后公布第一季度的收益结果。预计 Apple 将公布第一季度的 121.67 亿美元的收益和 1.94 美元的每股盈利。我们认为消费者硬体，特别是 iPhone 这一块有可能会有惊喜，服务和软件的收益仍然强劲，这有助于抵消 PC 硬体周期的弱势。我要指出的是，智慧型手机可能会从目前电脑硬体的困境中解脱出来。此外，我认为 Apple 在其他领域的业务也可期待，例如智能家居，自动驾驶等。

此外，我主观预计 AAPL 在 2023 财年将实现 4061.5 亿美元的收益和 6.53 美元的每股盈利，这高于目前的共识 4025.4 亿美元和 6.17 美元的每股盈利，预计公司的表现将超越预期，主要是因为 iPhone 的渠道销售超预期，服务的贡献超预期，以及利用公司自家的矽技术提高毛利率的贡献。我预计盈利趋势将保持中性，这取决于 AAPL 裁员的程度。我个人评估苹果的估值为 155.70 美元，预计 FY'25 每股收益为 8.29 美元，这意味著在以公司 WACC 为基础的 9.9％折扣后，对 FY'25 结果的前瞻性盈余多重为 18.78 倍，预期该股票的股价有温和的上涨，有望达到 7.38％的回报。

重点苹果新闻，迎向财季的头炮

我认为近期苹果对 iMac 和 MacBook Pro 的更新，是在 PC 产品线上需要的重要改变。这是因为 Intel 处理器性能的停滞，以及通过 M2 Pro 和 M2 Max 晶片组提供不同的硬体需求。根据 Intel（INTC）最近公布的数据，消费者 PC 装载量的下降究竟有多少与苹果离开 X86 生态系统有关，将在财报公布时披露。

外汇风险可能对财报结果产生重大影响，我看到投行之前做出这样一个评估：「根据我们 1 月 21 日的估计，四种关键货币（欧元、英镑、日圆和人民币）相对于美元的优势，在十二月份的季度中并未反映出来。根据苹果的收益混合情况，12 月季度的约 10％的外汇风险指引过保守，大约少了 400-500 个基点（4-5 个百分点），在 2 月 2 日盈余公布前，减少了收益和每股收益的风险。」以上是投行的说法。

我预计近期的成绩将由于中国销售情况和产品前景的改善或扩展到新类别的推动。我也认为 Mac 的更新是非常必要的，公司转向游戏和虚拟实境的努力将有助于减轻下一个季度与硬件相关的负面效应。我个人认为，公司对硬体的投资和研发将有助于其未来的发展和壮大。

然后，另一方面我认为苹果公司裁员将可能是分析师和新闻媒体成员在宣布业绩后提出的另一个问题。可能会有小规模的裁员，甚至不到全体工作人员的 5%，因为苹果现在并不需要缩减人力，但考虑到其他公司选择缩减工作人员以提高生产力的事实，这可能会为苹果在成本方面提供额外的支持。我觉得苹果在库克（Tim Cook）担任公司 CEO 期间一直严格控制成本结构，导致 OEM 硬件的营运利润率是该领域最高的，公司级营运利润率在 21 财年和 22 财年分别接近 29% 到 30%，这更加印证了这一点。个人而言，我认为苹果公司在裁员方面必须小心谨慎，以免影响其形象和稳定的发展。

我认为 Covid-19 对劳动力参与度的影响导致了不同的公司采取了不同的政策，以将工人返回办公室，无论是在数字化方面还是在公司办公室。此外，公司文化和对盈利业务单元的重视使许多工人在 AAPL 安全地就业，而其他科技公司正在削减员工，但主要是在业绩不佳的业务部门中，而苹果没有不盈利的贡献部门可言。甚至像旧配件这样的传统业务也被认为可以通过持续的服务和维修相关收入为利润做出贡献。

由于 Apple 在分销渠道方面建立了更多的渠道，除了电子商务渠道外，并且在产生硬体的服务和保修协议的收入方面起到了关键作用，因此很难辩称 Apple 应该减少其零售领域的影响。假设这些削减是战略性的，且底部 5% 的表现者在公司可以进行削减的领域，则很难想像 Apple 可以从哪里进行削减，除了运用通常的 MBA 方法，即将业务中表现最差的 5% 的人员卸下。

对于库存和分销渠道的数据

此外，我预期渠道中库存的消耗以及硬件元件的可用性的数据将是值得注意的。分析师对库存的情绪以及某些市场的缺乏可能会引起一些焦虑，尽管偏向于苹果是否能够在 23 年第 1 季为季节性强的一季提供足够的设备。

不过，我个人认为，在这个数字比较不理想的情况下，苹果公司可以通过加强生产和提高供应链效率来稳定情况。而且，在这个全球经济不景气的情况下，大多数公司都面临著同样的挑战。因此，我认为苹果公司仍然具有很强的竞争力和前途。

即将进入今年年底时，供应开始变得稀疏，但是可用库存的天数或可用性跟踪器的数据表明，与去年相比，趋势正在缓和，这是根据发布调查的分析师的说法。这意味著，像大部分第三方报告的硬件数据一样，智慧型手机的出货量今年预计不佳，但它们有多不佳取决于退出库存途径的手机数量，我认为苹果在年底前做得相当不错，清理库存，从而将尽可能多的收益拉到第 4 季的季节性强季。

随著接下来一年的结束，分析师对于清理存货以达到高于共识数量的亿万单位的回应并不清楚。大部分情况下，除了英特尔外，我没有看到其他半导体公司的消息，考虑到其公司特有的弱点，我们必须寻找计算行业表现的差异，以确定哪些企业可以超预期表现。在我个人看来，要想确定哪家公司能够表现良好，需要对各家公司的产品线、销售渠道、市场定位等进行全面评估

我认为智慧型手机可以与传统的 PC 硬体形成对比，但由于 Apple 从 x86 硬体分开，在第三方报告中将 Apple 销量分类变得更加困难。这种观点有利于股东，因为 Apple 可以在工作在 IC（集成电路）或硬体设计层面上改进其 M 架构，以便对 PC 市场的热心用户进行收益，同时隐藏对产业数据的影响，因为甚至更先进的图形应用也被拉入基于 ARM 的矽片。我希望对于苹果与计算机硬体的出货情况有更多的明确性，因为我认为对于更好的硬体的转换会带来更好的利润，比削减就业机会更能推动成本的降低。通过对硬体和软体的控制降低硬体材料成本，这正是苹果的区别所在。

值得注意的是，三星尚未公布其财报，因此我无法确定三星零件部门的营运情况。此外，我也无法确定 IDC 22Q4 手机智能手机出货量追踪报告中所示的货物数量是否真实。根据第三方调查的数据，iPhone 的设备出货量预计将分别为苹果公司的-14.9％和三星公司的-15.6％下降。

小总结

我主观预期苹果股票在'23 财年结束时会稍微超预期在盈余和营收这一块，我预计苹果将透过'25 财年渐进实现营运利润增长，并估计'24 财年销售环境较弱，预期收入增长 $418 billion，与预期$425 billion 的'23 财年收入相比增长略微。由于苹果运营独立且独立的生态系统，我认为暴露度有限，并且在回报方面超越 x86 生态系统，所以即使面对本轮 PC 周期的消极情绪，我个人是觉得预期虽有点困难，但是仍可以实现。在蓝筹硬体名称方面，我会乐观点，在 iPhone 15 的大更新以及中国宏观情绪和美国宏观情绪改善的情况下，苹果可能会恢复并产生 10% 到 12% 的正营收增长