【申购】广合科技，PCB 叙事 + 大哥利好！

今天招一家广合科技，明天估计上飞速创新、国民技术$国民技术(300077.SZ) ，新股日历如下（后两家仅供参考)。

【广合科技】

广合科技$广合科技(01989.HK) 是做定制化 PCB 的，主要应用于算力服务器，采取 JDM 模式，深度参与客户开发流程。按算力服务器赛道的 PCB 排名，中国第一，全球第三，全球份额 4.9%。

公司的 74% 收入来自于算力场景 PCB（AI 服务器 PCB+ 通用服务器 PCB+ 数据中心交换器 PCB），该场景 25 年同比增长 44.5%；第二大的消费场景（10~15%）逐年稳定增长，环增还在加速；而占比较小的工业场景（7~8%）在稳定三年后也实现 50.5% 的同比增长。

公司产品增长主要来自 8 层以上的 PCB（8~16 层，18+ 层），这一类的多层 PCB 主要应用于AI 服务器 PCB 的 CPU 主板、数据中心交换机 PCB、通信 PCB 等需求，而这些也是当下最直接的科技叙事。

公司收入 70~80% 来自海外，海外增长主要来自于亚洲（占 10%）和美洲（占 6.6%），分别同比增长约 265% 与 223%；内地业务（占 29%）增长同样可观，同比 84%。

而客户方面，公司前五大客户十分稳定，分别为栢能集团、鸿海精密（富士康）、广达电脑、英业达、浪潮信息$浪潮信息(000977.SZ) ，按终端客户的大头是戴尔$戴尔科技-C(DELL.US) ，而戴尔呢，早在 2 月 27 日 26Q4 财报就给广合科技带来一个大礼包：

戴尔 26Q4 的 AI 收入 89.5 亿虽然略逊预期，但新增 AI 服务器订单 341 亿远超预期，季末积压订单 430 亿。2027 全年指引中 AI 收入将达到 500 亿美元，远超市场不到 400 亿的预期，同比翻倍。

戴尔的 ISG 业务基本就靠 AI 服务器在推动增长，而这次财报除了老基本盘缓解了对存储承压的担忧外，AI 服务器的 “十足后劲” 可谓是绝对的亮点，而且这次逆天指引还不包括达子的 Rubin 订单，当天 DELL 绩后直接大涨 22%，而广合当然也被带飞了，飞更多！

目前广合科技的折价 46% 上下，以同 PCB 赛道的大族数控看，空间真不少。

基本面上很硬。收入不说了，上面有讲，25 同比 43%，利润 25 同比 47%，毛利率近两年稳定 33%，工业承压算力高涨中和了，25 年高利润算力销售大涨推高毛利率至 34.8%。

基石占比 44.95%，质量还不错，包括CPE 源峰、景林、UBS 瑞银、Mage Prime（大湾区）、Eastspring（瀚亚投资）、霸凌资本、MYAsian、大家人寿（中国保险）、工银理财、惠理集团（00806.HK）。

【行业/概念】8~9 分，算力设备需求强劲且持续落地

【市场地位】6~7 分，份额不大但地位还行

【基本面】8+ 分，增长强劲，还不错

【资金面】8+ 分，高占比，主流机构认可较多

【货量】4.6 万手，中等偏上的货量，还不错

【情绪】13 倍，偏热，继续追踪应该能上千

【估值】便宜，AH 折价 46% 附近，比大族数控多多了！

【广合科技整体评级】8~10 分，算力服务器 PCB 叙事强劲，基本面硬朗，最大终端客户戴尔 AI 服务器订单前景大好，折价多（AH 无绿鞋次日入通），货量不错，真硬！