飞速创新（飞速快跑？）

目前最火的—飞速创新，截至发稿前，孖展倍数是 727 倍。这家公司有点意思，其中 98% 的收入在海外，美欧是它的大本营。它干的事儿其实很暴力：把中国家门口那些兄弟（光迅科技、太辰光、索尔思这些）产的光模块、交换机，通过自己的官网 FS.com，直接卖给欧美的中小企业。这就叫 100% 纯血 DTC（直销），主打一个 “没有中间商赚差价”。

但我特意去 Google 搜了一下，发现了一些 “钱没到位” 的尴尬。

搜中文 “交换机”，飞速那是壕气冲天，广告位前几名全是它。可一换成英文搜 “Network switch”，前排全被思科、华为、HPE 这些巨头占满了，压根看不见 FS 的影儿。只有搜更细分的 “OpticalTransceivers（光模块）”，它才勉强挤进前排。这说明啥？它在光通信这块儿确实有点名气，但在大件网络设备上，面对欧美巨头，它的品牌力还得靠烧钱来堆。

说到烧钱，这就是飞速最招人嘀咕的地方。

它自称是轻资产的 DTC 模式，毛利 52% 确实比美国同行 Ubiquiti（UI）高。但你看它的销售费用率，高达 18%，养了太多销售和投放团队。对比一下 UI，人家只有 45% 的业务是 DTC，但净利率接近 30%，销售开支才不到 4%。这说明飞速虽然跳过了代理商，但为了在 Google 和 Facebook 捞客户，实际上是把省下的钱又变相交给了硅谷那帮广告商。

而且，2026 年这个节点，关税就是悬在它头上的达摩克利斯之剑。

毕竟根子里是 “中国制造出海”，为了躲关税，它现在正急着把供应链往东南亚挪。24 年那种 “营收大涨、利润缩水” 的怪象，大概率就是因为折腾供应链成本太高。这种 “供应链大逃杀” 短期内肯定会吸干利润。再加上它上市前突击分红了 2 个亿，基石投资人里又混进不少个人基金，质地确实不算顶尖。

所以我的看法很直接：

飞速创新的底色还是 “顶级倒爷”，赚的是 AI 基建爆发的红利。25 年 800G 和 1.6T 的光模块占比升到了 36%，增长是实打实的。现在的估值比 Ubiquiti 便宜，算是个有空间的 “影子股”。但你得心里有数：它不是那种躺着赚钱的科技巨头，它是在关税和流量费的夹缝里，靠勤奋和高周转搏命，到时比的就是谁跑得快了。

$国民技术(02701.HK) $飞速创新(03355.HK) $大族数控(03200.HK)