【轮证实战攻略】腾讯阿里业绩前大拆局｜宁德时代爆升后如何部署｜英伟达为何升不起？

腾讯与 MiniMax 合作 ，业绩前资金部署$腾讯控股(00700.HK) $MINIMAX-W(00100.HK) 
Olga：港股今天早盘表现不错，在腾讯、阿里巴巴即将公布业绩前，AI 概念股先冲，包括近期很抢眼、有「龙虾」概念的 MiniMax 和智谱。MiniMax 今天主要是受惠于公布和腾讯云合作的利好。你会不会觉得，这类有「大厂格局」的平台股，其实更值得有信心？
Eva：腾讯今天公布业绩，龙虾消息推出后，过去五个交易日腾讯好仓产品（认购轮＋牛证）录得接近 5,000 万元资金流入，北水也有买正股，正股与衍生工具都是市场焦点。近期 700 成交活跃的多是价外认购轮，用来做业绩前后短线，隐含波幅一直在 35–36 左右，但业绩后若波幅变化，太价外条款会特别敏感，所以短炒要小心选。牛证方面，过去五天约有 3,000 多万流入，很多人用 500 元关口作支持位，选 500 附近收回价的牛证部署业绩前看好。

腾讯牛熊重货区、换码与杠杆控制
Olga：500 元是很重要心理关口。现在股价约 545 元，在 500 元附近去憧憬业绩是不是仍然合适？还是这个位置有点尴尬？
Eva：在我们网站可以看到 700 的牛熊街货图，之前 500 元关口是明显重货区。最近正股升到 550 元附近后，资金开始从 500 收回价牛证换到收回价更高的一批，昨天流入较多的是 520 以上的收回区间，510–540 都见到加仓。收回价在 510–520、距离现价约 5%，杠杆已逾 10 倍，有些接近 15 倍，比认购轮杠杆更高，又可避开隐含波幅，但因为收回价更贴，杠杆变高，注码要相应缩小。510 收回的牛证编号 57088，约 12 倍杠杆；525 收回的 57090 杠杆接近 20 倍，更适合做业绩超短线部署。

MiniMax 合作消息与 Token 模型逻辑
Olga：观众也在问 MiniMax。这家公司刚宣布跟腾讯云合作，强调在百万级吞吐、十万级并发的 Agent RL 沙箱上成功实践，能「环境秒开、用完即删」，提升训练效率与成本结构。MiniMax 最近股价大涨约一成多，智谱也跟着升。它主打 Token 生意，但模型本身的实力会直接影响 Token 使用率与龙虾能否真正帮用户完成任务，再加上 API 价格、GPU 成本等因素，都是现阶段市场炒作的重点。

阿里巴巴「追落后」资金流与轮证选择$阿里巴巴-W(09988.HK) 
Olga：回到腾讯、阿里。你看资金流时，近期有什么现象值得留意？
Eva：龙虾消息出来当天腾讯急升，但阿里反应比较淡，所以在腾讯好仓连续流入后，资金开始「追落后」阿里。过去五个交易日，阿里是好仓资金流入第二多标的，拉长两星期也是和腾讯一起排前列。阿里认购轮和牛证都有资金流入，其中认购轮约 3,000 多万，因为牛熊有收回风险，回调时收回未必完全反映在资金流上。
Eva：在我们的 9988 牛熊分布图上，现在牛熊比例约 8.5:1.5，正股在 121–122 元，120–125 区间牛证重货明显，大家同样用过去低位约 120 元作参考。阿里这一轮从低位上来，升幅不及腾讯大，所以暂时看不到明显换码。牛证有 100 对 1 和 500 对 1 不同条款，多集中在 120–125 元之间。
Eva：阿里股价近期在 125–135 窄幅波动，隐含波幅大概在 40 左右，因此不少资金选择持有认购轮过夜。市场较多留意的是价外条款，例如行使价 160–170、年期三到五个月，杠杆约 7–8 倍；我们的一只 23673，6 月底到期，行使价约 155–160，杠杆约 9 倍，隐波敏感度约 5%，波幅相对稳定，适合中短线部署。
Olga：其实上次从 Deepseek 带动港股回稳反弹，阿里是重要功臣之一，但这轮表现偏弱，或许与内部「内卷」有关。虽然它也有龙虾概念——ToC 有「千问」、B 端有「悟空」——但市场对本地生活、即时零售业务亏损仍有担心，即使从 300 多亿收窄到 200 多亿也只是「不差」的预期。大家普遍觉得第四季数字未必好看，但会不会它在 AI 上的节奏，反而带来惊喜？你觉得是顺势追热度，还是趁不热做「逆向」反而胜算更高？
Eva：两种都有人做，关键在于对后市的看法。这也是为什么会有「追落后」策略：一部分资金顺势追强，一部分则买那些短期落后、可能补涨的标的。阿里近期就明显有追落后部署，持有时间会较长，所以多用认购轮或长年期期权，做中长线；太贴收回价的牛熊证不适合作长线，除非收回价设得比较远。

窝轮、牛熊证会否影响正股？
Olga：有观众问一个总体问题：窝轮、牛熊证的买卖，有没有可能反过来影响正股走势？
Eva：这个问题其实很常被问。很多人看到我们发新产品、选某些条款，就会猜是不是代表我们对正股有某种方向性看法。其实发行人的角色是提供多样化产品，让市场有工具去表达观点。以恒指牛熊为例，大家会担心某个收回位成为「磁石」，是不是因为发行人要「打穿」那个价位。
Eva：现实是，某些收回价成为重货区，往往是因为市场本身认为那是重要支持或阻力，投资者自然聚集在那附近，发行人只是顺着需求去提供产品，并不能主动推动正股去到那个价位。产品发出后，我们会把部分货配售给第三方，再在市场上用期货、现货等工具对冲风险，本质上是风险管理，而不是主导正股走势。

宁德时代急升后的「杀波幅」与对冲示范$宁德时代(03750.HK) 
Olga：说到这里，我想问我最关心的宁德时代。我们之前也预告，会谈芯片、储能、新能源车、电池等板块。你刚才放的资金流图显示，宁德好仓资金有流出，是不是大家觉得这段时间升得太多了？
Eva：宁德时代公布业绩后，营收超预期，股价从 500 元附近，五六个交易日拉到约 650 元，短期升幅巨大，权证市场的隐含波幅也大幅上升。以 3750 的认购轮来看，很多条款由价外变成价内（行使价低于 652 元），权证价格普遍升到 0.5 元以上。
Eva：如果继续看好，有些投资者会改选价格较低、对应比高（例如 500 对 1）的条款。以 26455 为例，业绩前后几天隐含波幅变化很大，最近正股在 650 附近窄幅震荡，股价波动收窄，但隐含波幅在高位开始回落。今天 26455 实际杠杆约 5–6 倍，在正股基本不动的情况下，权证价格却跌了约 3%。
Eva：每天时间值损耗只有约 0.4%，不足以解释 3% 跌幅，主要原因就是「杀波幅」——隐含波幅每下调 1 个点，这类较长年期、贴价条款大约会受 2% 价格影响。现在几乎没有价外宁德认购轮，多数是价内，虽然对隐波敏感度稍低，但若在高隐波水平入场，之后波幅回落，价格仍会受压。因为 100 对 1 条款比较贵，很多人会选 500 对 1 的产品。
Eva：看牛熊证，好仓有资金流出，但细看收回价分布，较高收回价的牛证街货仍有增加。目前市场最高收回价大约 580 元，我们是跟着正股升势持续发新产品；因为有 T+3 机制，新牛证上市要三个交易日，所以在宁德短期急涨时，新收回价是「一级级追上去」的。三天前能发的最高收回价还在 600 以下，现在股价已到 650，因此部分资金在等更高收回价的新产品上市。
Eva：同时间，做空产品方面，认沽轮录得约 900 多万资金流入，既有看淡，也有纯对冲需求。例如选一只不要太价外、年期稍长的认沽轮 26276（8 月到期），可以利用我们网站的「风险对冲计算机」计算数量：假设你持有 5 万元宁德正股，预期股价可能从 650 跌 10% 到 580，希望对冲约 50% 跌幅，在隐波不变前提下，计算结果大概需要买 4 万份 26276；若股价真的跌 10%，这只认沽轮帐面大约可以赚 2,000 多元，对冲一半左右的正股亏损。如果想用最小金额做对冲，也可以选我们列表中「所需金额最少」的一只，例如 22397。
Eva：这个工具的目的，就是让认沽轮不只是单纯的看淡工具，也可以用作对冲风险。很多人中长线仍看好宁德，但短期怕它回调，用认沽轮做短线对冲，就可以一边继续拿正股、一边降低波动带来的心理压力。
Olga：你示范 50% 对冲这个例子很有意思。像宁德这种短期急拉后，很多人不敢再加正股，又不太想卖掉，整天纠结怎么操作。用小一点的注码，透过衍生工具做双向短线，不管是看多还是对冲，都能减轻资金压力，这也是衍生工具的魅力。

小米与高街货产品：看价格别只看成交$小米集团-W(01810.HK) 
Olga：有观众问小米，说雷军最近没什么消息。但小米本身也有储能、电池概念，再加上比亚迪，这几天都看到新能源车板块有反弹。小米也算新能源车一员。想请你谈谈，小米这轮反弹资金有没有回流？整个新能源车板块的反弹有没有持续动能？
Eva：1810 小米从低位反弹到约 35 元，过去九个交易日，小米相关衍生品资金流没有腾讯、阿里那么突出，因为消息没那么集中。不过当股价波动放大，还是有资金进来。现价在 35 元，相对近期区间算偏高，所以看空的资金流反而比较多。
Eva：牛证方面，成交较多的一只是收回价 32 元、编号 55709 的牛证，杠杆约 10 倍。看淡的资金则偏向选熊证。部分熊证街货已达 100%，代表我们的货已经派完，比如 57797，目前法兴买入价是 0.038，因为已满仓，卖出价显示为 N/A，如果投资者仍想买这一只，就必须以发行人的买入价作基准。
Eva：市场上可能有人挂价 0.042 或 0.05，如果你用高于发行人买入价的价位去追，就等于「溢价」买入，风险很大，必须股价有显著跌幅，我们的买入价才有机会升到那个水平。对这类高街货（100%）产品，千万不要只看盘面成交价，一定要看发行人买入价，否则很容易用过高价买入。另一只距现价约 9%、收回价 38 元的熊证 59190，杠杆约 10 倍。
Olga：这个提示很重要。大家在不同 App 或平台交易时，看的是自己的界面，但回到发行商主页，看清楚发行人的买入价，尤其对高街货产品非常关键，避免被盘面价格牵着走，买到偏离自己心理价、甚至偏离合理价很多的产品。

阿里再补充与英伟达「升不起来」之谜$英伟达(NVDA.US) 
Olga：有人问阿里巴巴什么时候可以再入货。你可不可以简单帮他回顾一下刚刚的重点？
Eva：简单来说，最近阿里主要是「追落后」逻辑：腾讯有龙虾消息带动强势，部分资金转而寻找阿里的补涨机会，流入好仓产品。资金集中在认购轮，用来做中长线持有，因为阿里波动相对温和，不像腾讯那么大，加上认购轮没有收回风险，因此如果看好阿里，可以留意中长期、较贴价的认购轮，例如 23673。
Olga：然后有观众问英伟达为什么「升不起来」，他觉得是因为资金流去实体经济，例如光通讯等产业链公司。大家对英伟达本身未来几年的订单与业务规模其实没太大疑问，但它市值已很庞大，投资者自然会想：除了它之外，还有哪些产业链公司能受惠？每次 GTC 或黄仁勋演讲，都能感受到他不是只想卖芯片，而是要把整个 AI 产业链变成一个生态，自己居中。那如果觉得英伟达暂时「升不起来」，有没有其他做法？
Eva：我觉得现在是市场焦点有所转移。英伟达不只是 GPU 公司，它在 AI 硬体及整体基建层面布局，这是一个中长线故事。在衍生工具上，如果中长线看好英伟达，较合适的做法是选择年期较长、行使价贴价的认购轮。
Eva：例如我们港元结算的 11007，7 月到期，行使价约 205 美元，不算太价外，每天时间值损耗大约 1%，持有 10 天大约耗掉 10%。如果选一些很短期又很价外的条款，时间值损耗会大到几乎无法承受，系统计算起来也会非常极端，这样更像是「赌博」，不利于中线部署。
Eva：另外，最近英伟达的隐含波幅已回落至相对低位，虽然不能排除再跌的可能，但和之前比，下跌空间明显缩小。若在低隐波水平部署，一旦股价上升、隐波反弹，就能同时受惠于价格与波幅的双重推动。近期股价在 180–190 美元窄幅徘徊，波幅收窄，隐波也同步下来，某程度上反而是布局的机会。
Olga：也期待以后能看到你们在美股上推出类似港股那样的牛熊产品（笑）。至少现在英伟达的衍生工具隐波正在往下走，对于想部署的人也是一个好消息。

汇丰牛熊分布：8:2 比例与重货区$汇丰控股(00005.HK) 
Olga：有观众想看一眼汇丰的牛熊分布。
Eva：在我们网站，凡是有牛熊证的个股或指数，都可以看到牛熊街货分布。以汇丰为例，目前牛证与熊证街货比例约 8:2。昨天新增街货最多的收回价区间是在 118–120 元以下；熊证的重货位则在 160 元附近。用这张分布图，可以很快速地看出哪个区域是重货区、哪里是新增仓位集中区。
Olga：8:2 的比例看起来偏多一点，这在汇丰这种股票上算常见吗？
Eva：牛熊比例也会受产品供应影响。有些稳健或二线股，市场上牛证数量本来就多过熊证，街货自然偏向牛证。像汇丰、腾讯、阿里这类大型、牛熊产品都很齐全的股份，牛熊比例就相对客观得多。

华虹、中芯与 H200 憧憬下的牛证选择$中芯国际(00981.HK) 
Olga：最后一个问题还是和英伟达有关：这次 GTC 里提到中国版 H200 已「板上钉钉」，接下来会供货。港股华虹、中芯最近表现也很火。当 H200 真正进入市场，我们对华虹、中芯会不会要谨慎一点？你看到资金部署如何？
Eva：最近确实有资金流入 1347（华虹）和 981（中芯）的好仓产品，过去五个交易日，它们分别是好仓资金流入第三和第四多的标的，加起来已超过 2,000 万元。两家公司都有认购轮和牛熊证，四类产品中，以看多（好仓）资金为主。
Eva：很多人可能不知道，华虹也有牛证。由于它股价波动较大，发行人要不断「追价」推出更高收回价的新牛证。目前最高收回价约 80 元，对应的牛证 67785，100 对 1，杠杆大约 6 倍，还有更高收回价的新产品将在隔日上市。当然不一定要选最高收回价，因为风险也最高；80 元这一只 6 倍杠杆，其实已经挺合理。
Eva：把华虹的认购轮拿来比较，隐含波幅大约 70%，很难找到杠杆显著更高的条款，即便挑选行使价在 130–140 元的深价外轮，实际杠杆也只有 4–5 倍左右。所以在有牛证可选的情况下，对部分投资者而言，牛证反而更受欢迎，因为在同一风险承受度下，能提供更高的杠杆，同时又不直接承受高隐波的价格风险。
Olga：这对喜欢华虹的人来说是好消息。大家平常最常看到的是华虹的认购、认沽轮，但牛证的确选择比较少。有这些产品可以避开高隐波的烦恼，工具箱里又多了一个选项。