上市首日跌 13%！岚图汽车（07489.HK）的高端故事，市场不买账？

3 月 19 日，$岚图汽车(07489.HK) 以介绍方式正式登陆港交所主板，拿下 “港股央国企高端新能源第一股” 的头衔。

而就在上市前一个交易日，其母公司东风集团股份正式结束了在港股 20 年的上市历程，这场备受市场关注的 “腾笼换鸟” 资本运作，最终以岚图汽车的上市敲钟落下帷幕。

但令人意外的是，登陆港股的首日，岚图汽车便遭遇 “开门黑”：当日开盘价 7.5 港元，收盘价最终定格在 6.51 港元，单日跌幅达 13.2%，全日总成交额 6.51 亿港元，收盘总市值 239.57 亿港元。与此同时，$奇瑞汽车(09973.HK) 、$吉利汽车(00175.HK) 、小米集团（01810.HK）等则录得上涨。

作为东风集团旗下倾力打造的高端新能源品牌，岚图汽车的基本面数据相当亮眼。

过去三年，公司跑出了远超行业平均的增长速度，2023-2025 年销量从 5.03 万辆跃升至 15.02 万辆，复合年增长率高达 72.8%；同期营收从 127.49 亿元（单位人民币，下同）攀升至 348.65 亿元，复合年增长率达到 65.4%。更关键的是，公司在 2025 年实现强势扭亏，年内溢利达 10.17 亿元，成为新能源赛道中为数不多实现盈利的车企。

背靠东风集团的央企底色，覆盖轿车、SUV、MPV 的全品类高端产品布局，与华为深度绑定的智能化技术，叠加亮眼的业绩增长，岚图汽车本该在资本市场获得不错的开局，为何上市首日股价却不争气？

1、岚图首日股价遇冷，首先源于其特殊上市模式的先天短板。

与常规 IPO“发行新股、募资上市” 的路径不同，岚图此次选择的介绍上市，核心特征是 “只挂牌、不发股、不融资”。上市全程不发行新股，挂牌交易的股份均来自东风集团持有的存量股份，通过实物分派方式分给东风集团股东，公司本身并未通过上市获得任何新增资金。

这种模式虽能快速完成上市、实现与母公司一定程度的资本切割，却也缺失了港股新股最核心的价格稳定机制：既没有引入基石投资者为股价长期 “托底”，也没有设置绿鞋机制（超额配售权）这一应对首日波动的常规工具。上市首日，面对原股东的集中抛售，市场缺乏对应的买盘承接力量，股价下跌便成了大概率事件。

2、股权结构集中与流动性困境，进一步放大了股价的波动幅度。

由于上市股份全部来自东风集团的股权分派，岚图汽车的股东结构天然高度集中，上市初期流通盘规模十分有限。

招股书显示，上市前东风集团股份持股 79.67%，为绝对控股股东，其余股东也以武汉沃雅、东风资管等国资背景机构为主。在这种股权结构下，少量的集中卖出就足以引发股价的大幅波动。而港股市场本身对中小盘新股的流动性支持本就偏弱，交投活跃度不足进一步放大了股价的下跌幅度，最终形成了 “抛压集中、承接不足” 的负面循环。

3、上市前的估值大幅折价，也提前挫伤了市场的投资信心。

根据东风集团此前的私有化方案，岚图汽车的隐含估值约为 10.85 港元/股，这也是市场对其价值的重要参考锚点。但岚图上市首日开盘价仅为 7.5 港元/股，较隐含估值直接低开约 30%，如此大幅度的折价，直接向市场传递了投资者对其真实价值的谨慎态度。开盘即大幅破位，也让不少原本持观望态度的投资者信心受挫，更促使部分获得分派股份的原股东选择在首日抛售离场，进一步加剧了股价的下行压力。

4、市场的一大顾虑，还是来自岚图盈利质量的争议。

尽管岚图在 2025 年交出了净利润超 10 亿元的成绩单，但这份盈利的 “含金量” 却被市场打上了问号。

招股书数据显示，2025 年公司获得的与收入相关的政府补助高达 10.13 亿元，几乎与同期净利润持平。这意味着，公司的盈利并非完全来自主营业务的造血能力，很大程度上依赖政策补贴的支撑。在新能源行业价格战持续白热化、高端赛道竞争日趋激烈的当下，市场普遍担忧，一旦政府补助退坡，岚图能否维持盈利状态，其主营业务的盈利可持续性仍待时间验证。

结语：首日破发不等于价值否定

客观来看，岚图汽车首日大跌更多是结构性因素导致的技术性调整，而非基本面崩塌。此外，港股市场今日整体的避险情绪亦对其股价形成一定的压制。岚图汽车 2025 年营收 348.65 亿元、毛利率 20.9%、销量增速远超行业平均的数据，在造车新势力中仍属前列。

作为央企新能源转型的标志性实践，岚图此次拿到的是通往资本市场的入场券。后续真正的考验在于：能否用持续改善的经营业绩，让市场给出一个与其增长速度相匹配的估值。2026 年是岚图的产品大年，计划推出四款搭载 L3 级硬件的全新车型，并同步拓展欧洲、中东等海外市场。产品能否转化为持续的销量增长，海外市场能否实现实质性突破，将是市场后续关注的焦点。

作者：遥远