【真灼机构观点】小鹏汽车 (09868.HK):第一季展望逊预期

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$小鹏集团-W(09868.HK) 2025 年第四季度总营收达 222.5 亿元（人民币，下同），按年增长 38.2% ，胜过市场预期的 216.35 亿元。期内汽车交付量达 116,249 辆，按年增 27.0% 。公司首次实现单季转盈，净利润录得 3.8 亿元 ；非公认会计原则净利润达 5.1 亿元 ，远胜预期的亏损 7,022 万元，业绩表现亮眼。

期内毛利率攀升至 21.3%，较 2024 年同期上升 6.9 个百分点，优于市场预期的 20.2%。受惠于持续降本及产品组合改善，汽车毛利率升至 13.0% 。此外，技术研发服务带动服务及其他利润率高达 70.8% 。尽管研发开支按年大增 43.2% 至 28.7 亿元 ，整体财务状况仍成功扭亏为盈。

然而，2026 年首季展望异常疲弱。公司预期第一季交付量仅 6.1 万至 6.6 万辆，按年大跌 29.79% 至 35.11% ；总收入料 122.0 亿至 132.8 亿元，按年减 16.01% 至 22.84% ，远逊于市场综合预期的 157.2 亿元。总结而言，尽管四季度达成了重要的盈利里程碑，但首季指引骤降，反映出公司短期的销售动能正面临严峻压力。

数据来源：凯基证券