【港股 IPO】华沿机器人、德适简评

华沿机器人：

优势：

1、基石不错，有高瓴、大摩、广发等，而且因为是 18C，占比 56%，锚定大散户们手上的货比较少，公配足有 8 万手，比一些 AH 还多。

2. 热度为当前这一批最高，截至今天下午 2 点，326 倍孖展，224 亿孖展金额，是第二名极视角金额的 3 倍多。

3. 营收增长挺漂亮，营收 2022-2024 年年化增长 68%，经调整扣非净利润 2024 年刚刚扭亏，约 250 万，2025 年前三季度则有 2345 万，正处于刚刚扭亏后的业绩爆发期。

PS：2023 年公司经调整净利润 7147 万，但这是因为买了个子公司赚了 1 亿，实际扭亏时间点在 2024 年。

4. 根据招股书，公司在全球协作机器人市场排名第五，全国第二，且为全球前五大协作机器人中增长最快的公司，根据这个逻辑，预计 2025 年公司就能占据中国协作机器人龙头的宝座。

5. 协作机器人虽然行业规模增速很快，但这是个非常小的细分市场，2024 年中国行业规模仅 22 亿，短期内发展有天花板。不过我认为公司的想象力并不在单纯的协作机器人，而是机器人零部件业务，该业务从 2024 年开始放量增长，2025 年前三季度同比增长 56.6%（基数小也是一个原因）。

招股书中也显示，公司 2025 年开始作为人形机器人的供应商供应电机和协作机器人。

跟越疆很相似的路径，越疆 2024 年上市的时候才 23 倍 PS，不久后蹭上人形机器人，PS 一度涨到 90 倍，后来回落到 36 倍。

6. 公司的复购率 80% 以上，在业内算较高水平，超过极智嘉的 75%，远超凯乐士的 60%（不过这俩是仓储机器人，对比仅供参考）

风险：

1. 按照财报上数据，公司营收 2022-24 年年化增长 68.6%，但五大客户中大族激光和公司 2023 年卖的子公司 Neura Robotics 常年在列，如果剃掉，年化增长就只剩 32%，虽然也不错，但没有之前那么亮眼。

至于净利润，2025 年，去掉关联方（或曾关联方）贡献的 4000 万毛利，公司净利润还差 1700 万扭亏。

2. 海外营收占比约 4 成，地缘 zz 和外围的不确定性，以及油价的上涨，可能会直接影响公司利润。

3. 4 年报告期，仅 2024 年 CFO 为正，公司造血能力十分不稳定，依然依赖外部输血（CFF 净流入）。

4. 一年以内存货占比从 93% 下降至 80%，说明公司存在存货压力，有一部分货物积压卖不出去。

估值：

本次公司 90 亿估值，32 倍 PS，跟上文提到的越疆相比会便宜一些，但港股人形机器人代表公司优必选也就 30 倍 PS，人形机器人约 30 倍定价，公司作为正在起步阶段的上游供应商，如果同等体量，公司预计还达不到这个水平。

不过公司市值小，潜力更高，综合下来，合理估值估计在 28-35 倍左右。

如果市场化，不会有太多空间，但打新炒个情绪，孖展很高的话，可以参与，不要贪就能赚钱走人。

打新指数：★★★~★★★★（最终策略及评级发 xing 球）

德适：

1. 公司驱动，一是体外检测（软件和医疗设备），二是 iMedImage 模型授权。其中软件和 MaaS 能蹭上点 AI。

2. 模型授权许可收入 2024 年 4 季度开始放量，2025 年占比 51.4%，首次超过软件及医疗成本。这项业务毛利极高，高达 95% 以上，受益于此，2025 年前九个月毛利率高达 75.9%，同比上升 33 个百分点。

3. 但是上述基本面大家看看就好，并不是很重要，原因很简单，这是个非常小的市场，2024 年中国染色体核型分析市场规模才 1.6 亿，而公司凭借 7035 万的营收能占 30%。

那他这次卖多少钱？99 亿港币，是 2025 年预期市场规模的 30 多倍。

不过，这里面没有算 MaaS 的收入贡献，这个赛道有多大规模，沙利文没写，我也不知道，包括给多少估值，基本上也是拍脑袋决定的。

而且，公司 2023 年估值 11 亿人民币，短短 2 年多，翻了约 9 倍。

可以说，这个票的估值区间非常大，特别适合炒作。

那这个票有没有值搏率呢？我们看两点。

首先，无绿鞋无基石，新规后这样发的无一不是妖股。

其次，这次的账簿管理人和承销商有一个熟悉的名字，大家来看看它的过往历史：

账簿管理历史：

承销历史：

而且，据说滴普貌似也是它们家的。

所以我个人认为，赌票无疑，但是值博率还是有，不要贪。

打新指数：★★★~★★★★（最终策略及评级发 xing 球）

PS：今天两个暗盘没啥想说的，主力票会怎么走我也不知道。不过那个泽景很好笑，FT 是两倍做多 HL 是吧。

$德适-B(02526.HK)$华沿机器人(01021.HK) $优必选(09880.HK) $越疆(02432.HK)