【申购】瀚天/极视角/德适/同仁堂/铜师傅/傅里叶，哪家强？

今天暗盘挺离谱，凯乐士$凯乐士科技(02729.HK) 很超预期，除了偏下限定价外，其市值拉到 130 亿是真挺夸张，毕竟现在入通线就 103 亿，估值上反正超极智嘉不少。泽景股份$泽景股份(02632.HK) 倒是没什么意外，肉度不大。国民技术$国民技术(02701.HK) 早上一度涨 50%，折价近乎看齐中伟和峰岹的 46%，现在剩 4%，重回 50~55% 折价区间，只能说谁 AH 票想妖太难。

【瀚天天成】$瀚天天成(02726.HK) 

瀚天天成是全球碳化硅 SiC 外延行业的领导者。公司主营业务是用于制造碳化硅半导体器件的碳化硅外延晶片的研发、量产及销售。

SiC 外延片这块，广东天域是中国第一，瀚天天成是全球第一。

自 2023 年起，按年销售片数计，瀚天天成已成为全球最大的碳化硅外延供应商。2024 年，公司在全球碳化硅外延晶片市场的市场份额超过 30%，稳居行业第一。

公司业务是 9 成自产，1 成代工。不过这个行业也讲过不少，整体售价持续大幅度下行。

而瀚天天成表现不算特别差，虽然营收整体还是严重下滑，不过考虑业务质量，公司第一大客户是日本罗姆半导体 ROHM，占比高达 30~40%，但 25 年贡献收入有所下降，但内地收入直接翻倍，占比从 20% 提升至 64%，综合下亚洲小降，真正的大降主要还是欧洲这块，25 年减少了 7 成，主要是英飞凌的需求波动导致的，占比从 30% 下降至 12%。

不过从业务模式看的话，外延片需求减少的主要来自代工业务，而瀚天自产自销的销量仍是持续增长的，不过仍属于价跌量升。

【行业/概念】6+ 分，价格下行严重，竞争激烈

【市场地位】8~9 分，销量第一

【基本面】6~7 分，公司是赚钱的（天域不赚），不过营收利润萎缩，毛利率大幅下行

【资金面】6 分，就一家占 47%，是厦门地方支持，缺少机构。

【货量】4.3 万手，中等

【情绪】7 倍，12 亿，冷

【估值】中等，PS 卖的比天域贵点，但是是真龙头 + 盈利

【瀚天天成整体评级】6~7 分，公司主要强在地位，但高毛利的代工业务萎缩严重，大幅度影响利润，即英飞凌、罗姆等行业巨头 IDM 垂直整合，外延片代工业务承压，而且资金面很一般，整体没啥亮点。

【极视角】$极视角(06636.HK) 

极视角主要是是做 AI 计算机视觉解决方案的，包括销售标准化软件、定制算法和一体化落地方案，交付平台在极星、极栈，而 2024 下半年公司开启了定制大模型解决方案业务，通用开源大模型定制化给企业客户。这个 AI 计算机视觉具体见下图：

业务上，一体化是主体占比 40%，往期表现稳健 25 年微增 16%，放量主题主要是标准化和定制化，24 年翻 4 倍，25 年同比增长约 50%，整体占比至 4 成，最有看点的是 75% 毛利率的标准化业务。大模型业务是新增，25 年 Q1~Q3 表现不如 24 年 Q4，主要是 Q4 确收，目前看不出来表现。

【行业/概念】7+ 分，工业化的视觉无力 AI

【市场地位】5 分，lunb

【基本面】6 分，增收不赠利，算力/云服务费很坑人

【资金面】6 分，2 家占比 9.5%，一家关联一家地方支持，较为一般

【货量】最高 5 万手，中等偏多

【情绪】偏热，200+ 倍，60 亿

【估值】略贵，和 A 的罗普特、虹软科技的一个水平，但需考虑折价

【极视角整体评级】6~9 分，目前财务公司营收增长强劲但不增利，但缺少关键的 Q4 模型确收，可能还有点空间，资金面很差 + 情绪很强，只能说投机抽签赌票，也许翻倍入通。

【德适-B】$德适-B(02526.HK) 

公司是做用于染色体核型分析的智能医学影像软件及配套设备的，核心产品AI AutoVision®于注册阶段，是全球首个人工智能染色体核型辅助诊断软件，于 25 年 5 月提交申请（已经认定为三类创新，加速审批）。

按 2024 年销售收入计，德适生物在中国的染色体核型分析系统市场排名第一，市场份额高达 30.6%，主要竞争对手是 Carl Zeiss AG。

公司收入主要包括：① 医学影像软件及医疗设备：销售已商业化的染色体分析软件 AutoVision®、自动细胞显微图像扫描系统 MetaSight®及配套的细胞收获、制片染色设备 KayoFlow®。②技术许可：2024 年 9 月新业务，通过其 iMed MaaS®平台向客户（如数字基础设施服务商、医疗科技公司）授权使用其底层 iMedImage®医学影像基座模型，客户可基于此模型开发或优化自身的医疗 AI 应用。

【行业/概念】6 分，医疗器械细分，没有业绩证明

【市场地位】8+ 分，行业领先与大厂竞争

【基本面】6 分，亏损缩减，虽然体量小，设备收入翻 4 倍，AI 核心产品过批客观，而且这个许可收入确实较为不错

【资金面】0~9 分，无基石

【货量】1.6 万手，偏抽签

【情绪】35 倍 +30 亿，中等热度

【估值】相较于 23 年 11.6 亿翻 8~9 倍，有点离谱

【德适生物整体评级】7~9 分，德适算是有好有坏，新的 AI 诊断设备和模型授权确实有概念可炒，入通附近发行 + 全流通，赛道市场小，这估值基本靠 AI+ 医疗情绪支撑，有点妖啊。

【同仁堂医养】$同仁堂医养(02667.HK) 

同仁堂的中国中医医疗服务的附属公司，收入主要来源于三大业务线：中医医疗服务（占 84%，12 家线下医疗机构）、管理服务、销售健康产品及其他产品（占 14%，牛黄丸带动）。

【行业/概念】5 分，中医概念

【市场地位】6 分，市场极度分散，份额 1.7%

【基本面】6 分，没什么增长，去除掉 24 年出售石家庄院，利润稳定，但毛利率 18% 利润率 3%，低于固生堂的 30%+10%，而且面临中药颗粒医保 + 中药饮片集采影响，经营的不咋样。

【资金面】6 分，2 家，一家关联，一家河南政府。

【货量】2 万手，偏低

【情绪】低，5 倍 +5 亿

【估值】高，同仁堂 2.8~3.2 倍 PS，营收增长的固生堂也就 1.9

【同仁堂医养整体评级】6~7 分，中医、医院股，没有太多好说的。

【铜师傅】$铜师傅(00664.HK) 

公司是设计、开发、制造并销售铜文创制品的。小米上市时送给港交所的铜兔子就是铜师傅的。

截至 2024 年 12 月 31 日止年度，铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一，市场份额高达 35.0%。

【行业/概念】7~8 分，文创～潮玩，沾边国 IP 还不错

【市场地位】7+ 分，和朱炳仁一起是头部

【基本面】7+ 分，自从开始卖小型 SKU 后，营收整体温和增长 10+%，但是毛利率从 24 年 13.8 下滑至 9.3%，因铜价上行成本上升，整体是增收不增利。

【资金面】6 分，1 家国资占比 6%，一般

【货量】7407 手，抽签

【情绪】不高，第一天 5 倍 +2 亿

【估值】PE 在 48~54 的水准，很高，PE 泡泡玛特 36、布鲁可 22，这还没论这两家的增长、毛利率/净利率档位。

【铜师傅整体评级】6~7 分，铜文创没有像一些递表的潮玩公司那样的爆发增长，整体温和上行，不过因为 AI 需求铜价，而 50 倍 PE 以目前的市场能否 hold 住得另说，看资金实力了！

【傅里叶】$傅里叶(03625.HK) 

傅里叶半导体是一家专注于功放音频芯片（占 90+%）及触觉反馈芯片（占 1.3%）设计的中国无晶圆厂半导体公司，采用无晶圆业务模式，主要进行芯片的研发、逻辑与实体设计、验证及核证，而将晶圆制造、封装及量产测试外包给第三方合作伙伴。下游需求主要来自于58% 手机 +30% 平板电脑，消费电子是核心驱动。

2024 年收益计，公司在全球功放音频芯片供应商中排名第四，市场份额约 4.1%。按 2024 年总出货量计算，公司在中国触觉反馈芯片供应商中排名第四。

【行业/概念】7 分，半导体

【市场地位】6~7 分，中档

【基本面】7+ 分，25 营收停滞，主要为毛利率/净利率改善，这点和艾为电子表现一致，但艾为毛利率是其快 2 倍的水平

【资金面】0~10 分，无基石

【货量】6000 手抽签

【情绪】17 倍 +5 亿，中上

【估值】偏贵，PS 约 12~15，大 A 的艾为电子和汇顶科技在 7 的水平

【傅里叶整体评级】6~8 分，基本面一般，公司低价竞争，24 年靠便携式芯片类型爆发毛利率改善，但整体有限，估值偏贵上到 50 亿水平，想方便翻倍入通？

总之基本面特别强的公司，无，这种扎堆上市的感觉和去年年底如出一辙，只能倾向于找妖怪，概念里优中选优！