【真灼机构观点】药明康德 (02359.HK):2026 收入展望符合市场预期

$药明康德(02359.HK) 2025 年营业收入达人民币 454.56 亿元，同比增长 15.8% ，略胜市场预测的 450.47 亿元。受惠于产能利用率提升及巨额投资收益，母公司持有者应占净溢利达 191.95 亿元，按年急升 105.2%，大幅跑赢市场预期的 165.1 亿元。整体毛利率亦攀升至 47.0%，优于预期的 45.36%。

分部方面，化学业务为主要增长引擎，收入按年升 25.5% 至 364.66 亿元。然而，测试及生物学业务增长疲弱，仅分别微升 4.7% 及 5.2%。值得注意的是，年内盈利翻倍主要依赖出售联营企业股权及剥离业务所带来的逾 63 亿元一次性收益，且来自欧洲及中国客户的收入均录得倒退，反映部分核心营运板块面临增长压力。

展望 2026 年，公司预计整体收入目标为 513 至 530 亿元。尽管目前持续经营业务在手订单达 580 亿元，但医药外包行业竞争加剧，加上全球化经营面临的国际政策变动风险犹存，前景仍具挑战。总结而言，公司表面业绩虽亮眼并胜过市场预期，但利润高增长高度依赖非经常性收益支撑，投资者宜审慎评估其核心盈利的延续性及宏观风险。

来源：凯基证券