3.24 打新日记

六家公司横向对比

1. 德适-B (02526) — 医学影像 AI

• 收入：0.53 亿→0.70 亿→1.12 亿（增长中，但体量小）
• 持续亏损，核心产品 AI AutoVision 尚未获批
• 现金一度仅剩 556 万，极度缺血
• 18A 生物科技章节上市，PS 约 50 倍
• 判断：概念多于实质，风险极高

2. 铜师傅 (00664) — 铜质文创

• 收入：5.03 亿→5.06 亿→5.71 亿（增长极慢，~7%）
• 盈利稳定：净利 5694 万→4413 万→7898 万
• 2025 前 9 月利润同比下降 22%
• 铜质文创市占 35% 但整体市场仅占文创市场 0.2%
• 中位价估值约 47 亿港元，对应 PE 约 60 倍
• 判断：小而稳但缺乏想象空间，估值不便宜

3. 傅里叶 (03625) — 音频/触觉芯片

• 收入：1.30 亿→1.50 亿→3.55 亿（2024 年 136% 爆发增长）
• 持续亏损：-0.66 亿→-0.94 亿→-0.57 亿
• 毛利率快速修复：-0.1%→13.1%→20%
• 上市前遭艾为电子专利诉讼精准狙击，4 月 27 日开庭
• 现金仅 7346 万
• 判断：增速好但专利诉讼是重大不确定性，赌性很强

4. 华沿机器人 (01021) — 协作机器人

• 收入：1.09 亿→1.75 亿→3.10 亿（CAGR 68.4%）
• 2024 年刚扭亏（净利 1790 万），2025 前 9 月又亏损 1560 万
• 中国第二、全球前五，基石有高瓴、广发、摩根士丹利
• 全球协作机器人市场仅 75 亿元，天花板明显
• 市值约 90 亿，对应 PS 约 29 倍
• 判断：赛道热但市场太小，盈利不稳

5. 极视角 (06636) — AI 计算机视觉

• 收入：1.02 亿→1.28 亿→2.57 亿（CAGR 59.2%）
• 仅 2024 年微利 870 万，2025 前 9 月又亏 3630 万
• 排名第八、市占仅 1.6%，员工流失率高达 63%
• 经营现金流持续为负，应收账款周转天数恶化至 379 天
• 判断：竞争力不足、回款差，不推荐

6. 瀚天天成 (02726) — 碳化硅 SiC 外延片

• 收入：4.41 亿→11.43 亿→9.74 亿（2024 下滑 14.8%）
• 已实现盈利：净利 1.43 亿→1.22 亿→1.66 亿
• 全球第一，市占率超 30%，前五大 SiC 器件巨头中 4 家是客户
• 华为哈勃持股 4%，Pre-IPO 估值 262 亿
• 但：2025 前 9 月收入仅 5.35 亿（同比-33.8%），毛利率暴跌至 25.6%，净利仅 2100 万
• 2024 年净利中 67% 来自政府补助
• 约 80% 收入来自海外，地缘政治风险大
• 市值 324 亿，对应 PS 约 33 倍

我的判断

如果只能选一家，我倾向于瀚天天成 (02726)，但要非常清醒地认识其风险。

核心逻辑：在这六家里，只有瀚天天成同时具备三个条件——全球绝对龙头地位（第一不是第二第三）、真实的规模化收入和利润（不是靠概念讲故事）、以及所在行业有确定性的长期增长引擎（SiC 市场 2024-2029 年 CAGR 约 40%，EV 渗透率提升是硬逻辑）。

碳化硅外延是半导体产业链的关键卡位环节，瀚天天成制定了全球唯一的 SiC 外延 SEMI 标准，8 英寸技术已率先量产，客户锁定了英飞凌等全球前五大功率器件厂商中的四家。这种供应链绑定关系短期内很难被替代。

但必须正视的风险：

第一，2025 年财务数据恶化严重——收入同比下降 34%、毛利率从 34% 跌到 26%、净利率从 17% 跌到 4%。SiC 行业正在经历价格战，6 英寸外延片均价预计从 7300 元跌到 4400 元，这不是短期波动。

第二，盈利高度依赖政府补助（2024 年占 67%），扣掉补助后的实际经营利润很薄。

第三，80% 收入来自海外，在当前中美关系和关税环境下，这是悬在头上的剑。

第四，324 亿市值对应当前的基本面并不便宜，市场已经在为"全球龙头 +SiC 长期增长"的预期买单了。

如果你更偏好弹性和博弈，华沿机器人的机器人/具身智能叙事在当前港股市场最受资金追捧，基石投资者阵容（高瓴 + 摩根士丹利）也是这批新股里最豪华的，打新首日可能表现更好。但从中长期持有角度看，协作机器人全球市场仅 75 亿元，天花板太低，且公司盈利刚扭亏又亏回去了。

总结一句话：如果是打新博首日，华沿机器人可能弹性更大；如果是投资一家你愿意持有的公司，瀚天天成的产业地位最扎实，但要做好短期财务继续承压的准备。

这不构成投资建议，港股打新有破发风险，请根据自己的风险承受能力决定。