昨天小米发布了史上最强年报，但与此同时，股价却从 61 回落到 32 港元左右，作为投资看财报主要希望了解，到底为什么跌，未来的投资策略和预期怎样。

一、为什么最强财报，股价短期继续跌？

1. 增收不增利的背离：手机主业务 “量价齐跌” 拉低小米 Q4 盈利底线

财报充满了数字，但只要是数字就存在口径选择。在全年总收入同比增长 25.0% 的光鲜数据下，问题主要在 Q4 数据不理想及近期趋势。

Q4 虽然总收入达到 1,169 亿元，同比增长 7.3%，但 Q4 经调整净利润仅为 63 亿元，同比大幅下降 23.7%（去年年同期为 83 亿元），也就是明显的增收不增利润，盈利能力显著下滑。

按板块来说，主要是手机 Q4 手机业务收入 443 亿元，对比去年板块营收 513 亿同比下滑 13.6%，其中毛利率下降非常大，对比去年 Q4 13.6% 毛利率，Q4 毛利率仅 8.3%，同比下降 30.8%。出货 3,770 万部，同比去年的 4270 万部，同比下滑 11.7%，而手机业务近两年占比总收入四五层。手机主业务营收下滑，所以股价反应了这个利润趋势。

2. 存储成本大幅上涨周期继续持续

根据 TrendForce 及 Counterpoint 等多家专业机构监测，2025 年受 AI 需求对产能的 “抽血效应” 影响，主流存储芯片（DRAM/NAND）合约价同比涨幅普遍达到 80% 至 90%。财报在回顾 2025 年第四季度表现时明确指出，集团面临存储成本大幅上漲的逆风因素。这是导致手机业务毛利率在 Q4 降至 8.3% 的核心原因之一。

而 2026 年至今仍未好转：Q1 上涨周期仍在持续，内存合约价环比涨幅达到 90%-95%，闪存涨幅从年初预期的 30% 上调至 55%-60%，距 Counterpoint 3 月 简报中确认，受此影响，2026 年 Q1 入门级智能手机的总物料清单（BOM）成本环比激增 20%，存储成本占比已攀升至整机成本的 43%。

机构预测是，随着三星和 SK 海力士在 2025 年扩建的 1α/1β nm 先进制程产线，预计在 2026 年 Q2 末进入产量爬坡期在供应端提升产能，和涨价带来的需求端市场萎缩倒逼厂商停止涨价，预计年中旬存储价格进入高位横盘。

根据 TrendForce、Gartner 和 IDC 在 2026 年 3 月的联合研判，“正常价格” 在 2027 年之前几乎不可能回归。机构预计到 2026 年底，AI 相关的存储需求才会进入平稳增长期，届时才会给手机用的 LPDDR 留出足够的 “呼吸空间”，但他们预测，由于先进制程（1β nm 以下）的研发和光刻成本激增，未来的存储成本将维持在一个比过去五年均值高出 20%-30% 的 “新常态” 水平。

3. 高研发投入与利润的短期冲突

财报明确预估，小米宣布未来五年（2026-2030）研发投入将超 2000 亿元。虽然确实有助于推动小米硬核科技，增加产品力和竞争力，但目前也会对利润有一定侵蚀。

综述

当前腰斩的股价下跌是体现了，在存储成本增加趋势持续下，Q4 开始主业务营收下滑，加上持续的小米高研发投入，对短中期未来利润的影响预期。

二、好的方面：小米的汽车和 AI 这第二和第三增长曲线实质落地，稳步推进

除了数字之外，事件是另一个维度的参考。

1.汽车已经越过生死线，走向规模化和品牌化

规模化 和 品牌化 会带来长期持续的市场增量。扎实的产品力也会带来长期的长尾效应。

2. 硬核科技真正落地

一图胜千言，可以对比下 2024 年财报的科技叙事和 25 年的科技叙事：

可以发现 24 年小米所说的硬核科技很多还在画饼，通过激活量使用量避重就轻。25 ~ 26 年开始，有了实质性进展，25 年的玄戒 O1 芯片，26 年的 Mimo 大模型系列，都是实质性落地的，科技叙事进入正轨。

• 玄戒方面，目前 O1 仅小规模使用，未来有两个叙事正在推进，一个是协同 OS x AI 深度优化，和不掌握这些科技的公司拉开差距，带来产品力的升维打击，提高市场份额甚至增加软件营收；一个是量产以后大幅度降低芯片采购成本，增加利润。
• AI 方面，目前近期只完成了基座大模型，新款 SU7 自动驾驶引入 XLA，未来的想象力和空间还很大。

随着科技实力的成熟和商业化的融合，有往进一步改变小米如今的营收结构和供应链成本。

3. 海外市场的优化与拓展

先看手机市场的结构性优化：根据小米 2024 年与 2025 年财报及 Canalys 等第三方机构的深度数据，2024 年印度单一市场贡献了小米全球约 25%-30% 的份额，但是好在随着拉美、非洲和东南亚的崛起，印度在小米海外收入中的权重已从 2024 年前的 “压倒性地位” 降至 20% 以下。有效支撑了全球前三的行业地位。

再看 IoT：境外收入创历史新高，其中智能大家电全球收入增长超 23%，2025-2026 年存储芯片暴涨，手机毛利被挤压（2025 Q4 仅 8.3%）。而 IoT 品类毛利率高达 23.1%，也就是利润更厚的非手机业务占比在提升。

另外也有大家熟知的，汽车 GT 等带来的品牌高端化传播力，和近期的加快市场考察和布局。

综述

从观察看今年初的 AI 密集叙事和海外动态看，严峻的行业周期，也迫使加快推动小米在科技和海外市场的布局落地和转型。估计过程中也会面临供应产能合规，地缘等系列问题，但总体来说科技和海外市场目前兑现的还不多，具备很大潜力。

三、总结

事情和数据放在一起看就更清晰：

• 当前阶段，小米受存储等压力影响，主业务和硬件生态营收承压是事实
• 但小米本身的科技实力和品牌力，比 24 年提高了不少也是事实
• 海外市场正在结构优化，加快推进也是事实

股价是各种因素的综合体现，当前行业的存储涨价影响是主旋律，需要理解主因，耐心等待。

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