2022 盘点：A 股药企市值 TOP10，5 家蒸发超 300 亿，恒瑞、片仔癀…

2022 年医药行业 “寒气逼人”，就连市值巨头们也难逃一劫。

据同花顺问财数据显示，2022 年 A 股总市值排名前十的药企（剔除医疗器械、医药商业、医疗服务企业）分别为：

恒瑞医药、片仔癀、百济神州、智飞生物、万泰生物、云南白药、复星医药、华东医药、长春高新、沃森生物。

表 1 2022 年 A 股药企总市值排名 TOP10

注：数据来源于 i 问财网站，截至 2022.12.30 剔除医疗器械、医药商业、医疗服务企业

从表 1 看出，2022 年 A 股千亿市值药企仅剩 5 家（2021 年为 8 家）。而且，除了$华东医药(000963.SZ) 实现市值正增长并挤进 TOP10 榜单以外（新和成跌出前十），其余 9 家均出现市值减少的情况，其中$恒瑞医药(600276.SH) 、$片仔癀(600436.SH) 和智飞生物市值蒸发超过 500 亿元。

股价涨幅方面，除了华东医药实现逆势上涨、百济神州跌幅相对较少以外，其余 8 家跌幅均在 16% 以上，其中长春高新、片仔癀的跌幅更是超过 33%。

表 2 TOP10 所属行业分布

注：数据来源于 i 问财网站，截至 2022.12.30 剔除医疗器械、医药商业、医疗服务企业

由表 2 梳理得知，2022 年 A 股总市值 TOP10 药企来自不同的行业类别，有传统药企、有新一代创新药企；有中药企业，也有生物制品企业（含疫苗、生长激素）。

有些药企尽管处于同一赛道，但由于各自经营情况存在差异，市值表现也各有不同。

一、传统药企 “艰难转身”

以传统药企和创新药企为例。

恒瑞医药、华东医药和复星医药都是传统的仿制药企，也都在向创新药企转型，但由于选择的路径不同，各方面表现也有所差异。

市值跌没一个 “华东医药”—— TOP1 恒瑞医药

2022 年，恒瑞医药的市值大幅减少了 785.6 亿元，几乎相当于跌没了一个 “华东医药”（2022 年市值 820.87 亿元）。而且，恒瑞医药股价已连续两年大幅下跌，2021 年、2022 年跌幅分别达到 45.38%、23.78%。

市值下跌的原因，一方面在于前期股价涨幅过高、存在估值泡沫（2015-2020 年涨幅高达约 10 倍）；另一方面是由于困境缠身，比如仿制药业务仍占比高且频繁面临集采、利润被大幅缩减，创新药业务在 “内卷” 环境下增长缓慢，加之高管频繁更换等，导致这几年业绩出现大幅下滑。

2022 年前三季度，恒瑞医药实现总营收 159.45 亿元，同比下降 21.06%，归母净利润为 31.73 亿元，同比下滑 24.57%。

炒股亏损、股东减持—— TOP7 复星医药

2022 年，复星医药市值下降了 23.6%，从 2021 年的 1139.17 亿元减少至 870.42 亿元，主要是由于业绩表现不佳和股东减持所致。

2022 年前三季度，复星医药出现 “增收不增利” 的情况：实现总营收 316.1 亿元，同比增长 16.87%，但归母净利润为 24.54 亿元，同比下滑 31.15%，主要系公允价值变动损失导致非经常性损益同比减少所致（由于市场波动等因素，公司所持有的 BNTX 股票股价较 2021 年年末下降，BNTX 股价变动致公允价值损失等净影响约 11 亿元）。

另外，股东减持也是导致复星医药丢掉千亿市值的重要原因。根据同花顺财经显示，2022 年公司第一大股东复星高科累计减持了 4944.93 万股。

图 1 复星医药的持股变动情况 图片来源：同花顺财经

“医美 + 创新药” 战略，逆势增长—— TOP8 华东医药

同为传统仿制药企，华东医药却备受市场青睐：继 2021 年股价大涨 53.26% 后，2022 年再度逆势上涨 17.26%，总市值增加至 820.87 亿元，强势挤进 TOP10 榜单。

自 2020 年 1 月核心产品阿卡波糖在集采中丢标导致业绩失速后，华东医药一方面通过并购知名医美企业、打造新的利润增长点，另一方面通过自主研发 + 合作委托开发 + 产品授权引进（License-in）相结合的模式，布局 ADC 等领域，向创新药企转型。

2022 年前三季度，华东医药医美板块整体继续保持快速增长，合计实现营收 13.7 亿元（剔除内部抵消因素），创历史同期最高水平，按可比口径（剔除华东宁波）同比增长 113.7%。同时，医药工业研发支出 8.7 亿元，同比增长 21.5%，其中费用化支出 7.6 亿元。

自研产品持续增长、亏损额加大—— TOP3 百济神州

百济神州 2022 年股价小幅下跌 8.35%，市值减少 134.5 亿元，是除华东医药实现正增长以外下滑最少的药企。

受益于自主研发产品的销售增长，百济神州 2022 年实现半年度产品收入为 36.76 亿元，相较上年同期的 15.83 亿元增长 132%，核心产品百悦泽®（泽布替尼胶囊）全球销售额总计 15.14 亿元，百泽安®（替雷利珠单抗注射液）在中国的销售额总计 12.51 亿元，安进公司授权产品在中国的销售额为 3.84 亿元。

2022 年前三季度，百济神州实现总营收 68.69 亿元，同比增长 10.31%，但亏损额仍持续增长，达到 104.34 亿元，相当于亏掉了三分之一的 “复星医药”（2022Q3 总营收 316.1 亿元）。

二、“跌跌不休” 的中药龙头

接下来，盘点两家中药龙头。

片仔癀和云南白药在 2021 年、2022 年的总市值 TOP10 榜单排名一样，仍然分别蝉联第 2 和第 6 名，但市值表现、经营困境却大相径庭。

市值跌没一个 “复星医药”—— TOP2 片仔癀

2022 年，片仔癀股价大跌 34.01%，而且市值大幅减少了 897.07 亿元，几乎相当于跌没了一个 “复星医药”（2022 年市值 870.42 亿元）。

片仔癀市值暴跌的原因，一方面是由于前期股价涨幅过高、存在估值泡沫，另一方面就在于业绩不达预期。

2022 年前三季度，片仔癀实现总营收 66.16 亿元，同比增长 8.25%，归母净利润为 20.52 亿元，同比增长仅 2.04%。其中，第三季度单季归母净利润下滑 17.64%，主要系天然麝香等核心原材料涨价导致肝病用药毛利率减少，以及上年同期首次开通线上直销渠道形成业绩高基数所致。

市值每天蒸发一个亿—— TOP6 云南白药

与复星医药一样，曾经的 “中药一哥” 云南白药也丢掉了千亿市值，截至 2022 年 12 月 30 日总市值为 976.77 亿元，相较于 2021 年的 1342.36 亿元减少了 365.6 亿元，相当于每天蒸发一个亿。

相较于片仔癀，云南白药面临的困境更多（包括主业增长乏力、炒股频频亏损、多元业务不及预期等），业绩下滑也更为严重。

云南白药在 2021 年就曾因权益投资失利导致公允价值变动损失高达 19.29 亿元，使得归母净利润同比大幅减少 49.17%，近乎 “腰斩”；2022 年前三季度，更是出现营收和净利润双双下滑：实现总营收 269.16 亿元，同比下降 5.1%，归母净利润为 23.05 亿元，同比下滑 5.94%。

三、生物板块 “有人欢喜有人愁”

生物制品板块方面，智飞生物、万泰生物、沃森生物都属于疫苗企业，在 HPV 疫苗赛道里厮杀激烈……

经让大妈投资 5 万变 500 万的长春高新，也是一家丢掉千亿市值的企业。

市值跌没半个 “万泰生物”—— TOP4 智飞生物

2022 年，智飞生物股价大跌 29.51%，而且市值大幅减少了 588.32 亿元，几乎相当于跌没了半个 “万泰生物”（2022 年市值 1148 亿元）。

早年间，智飞生物凭借代理产品尤其是默沙东的 HPV 疫苗，实现总营收从 2017 年的 13.43 亿元大幅飙升至 2021 年的 306.52 亿元，年均复合增速高达 86.93%，同期归母净利润从 4.32 亿元飙升至 102.09 亿元，CAGR 达 88.23%。

但 2022 年业绩发生 “大变脸”，前三季度实现总营收 278.23 亿元，同比增长 27.46%，但归母净利润为 56.07 亿元，同比下滑 33.28%，目前代理产品的销售贡献了公司九成的营收，自主产品的营收和净利润贡献度较低。

“疫苗 + 诊断试剂” 双双增长—— TOP5 万泰生物

万泰生物 2022 年股价跌幅为 14.62%，虽然总市值减少了 196.6 亿元，但仍以千亿市值蝉联 TOP10 榜单第 5 名。

相较于偏向代理路线的智飞生物，万泰生物自主研发的二价 HPV 疫苗持续保持产销两旺，收入和实现实现高速增长。加之，受国内外新冠疫情的推动，公司的新冠原料和新冠检测试剂的收入和利润也实现了快速增长。

2022 年前三季度，万泰生物实现总营收 86.51 亿元，同比增长 140.56%，归母净利润为 39.44 亿元，同比大幅增长 231.91%，业绩相当亮眼。

业绩波动大，炒股亏损—— TOP10 沃森生物

2022 年，沃森生物总市值减少了 254.8 亿元，位列 TOP10 榜单的第 10 名，总市值（645.15 亿元）仅比第 11 名的同仁堂多 32.38 亿元。

从业绩来看，沃森生物 2022 年业绩表现不错：前三季度实现总营收 37.06 亿元，同比增长 74.06%，归母净利润为 5.31 亿元，同比增长 45.84%，其中第三季度单季实现归母净利润 1.1 亿元，同比大幅增长 144.35%。

但之所以市值下跌，与 2021 年业绩遭遇大幅下滑、炒股亏损（持有的嘉和生物股价下跌导致公司 2022Q3 公允价值变动损失 1.7 亿元），以及年薪超过董事长的董事会秘书张荔女士因个人原因被 “留置” 调查不无关系。

股价跌幅最多，业绩增速连续下滑—— TOP9 长春高新

生长激素龙头长春高新已连续两年股价跌幅超过 38%，是 A 股总市值 TOP 药企中跌幅最多的，而且 2022 总市值减少了 424.75 亿元，相当于跌没了半个 “复星医药”。

业绩方面，长春高新的归母净利润同比增速从 2020 年第四季度开始已经连续多个季度出现下滑。其中，2022 年前三季度实现归母净利润为 34.65 亿元，同比增长仅 10.09%。

长春高新市值大跌的原因，主要是由于市场担忧其拳头产品生长激素受到集采的影响，利润空间大幅缩小，而生长激素是子公司金赛药业的核心产品，贡献了公司八成的营收。

图 2 长春高新的经营业绩情况 图片来源：同花顺财经

四、结语

总结来看，大部分 A 股市值 TOP10 药企都遇到了各种各样的经营困境，或是主业增长乏力，或是受集采影响，甚至是因炒股亏损拖累业绩等等。

相较之下，那些拥有重磅产品、业绩保持稳健增长或成长预期良好的药企，更能得到市场的认可。

未来，这些市值巨头们能否重整旗鼓、捍卫宝座？值得期待。