3.31 复盘——存储持续回撤，行情彻底结束？鲍威尔放鸽却被市场无视？

简单讲一下昨晚的市场情况，昨晚纳指和标普收跌，道指收涨，市场还是在做风格切换，而不是全面抛售。那以我的观点来看，距离底部还有距离，多看少动，等待信号确认。

昨天开盘高开低走，鲍威尔发言之后，市场短暂走高后再次全面抛售。这个走势结合昨天鲍威尔的发言来看其实还是非常有意思的，总结下来鲍威尔的关键点就是，暂不加息，维持利率不变。

简单来说，鲍威尔的讲话本身其实偏鸽：排除了加息、暗示会"看穿"油价冲击。说来也是巧了，上周五在市场上在讲定价加息概率的时候，我们分享会专门讲了为什么加息的概率很低，以及美联储大概率会维持利率不变，最多降息一次，没想到这个内容这么快就被老鲍头的发言验证了。

但股市不买账，核心原因是：鲍威尔解决的不是市场真正恐惧的问题。

1. 油价才是真正的定价主线，不是利率

周一的时候标普跌 0.39%，纳指跌 0.73%，WTI 原油收在 102.88 美元创 2022 年 7 月以来新高。市场现在的驱动变量是中东战局和油价走势，不是美联储的利率路径。

鲍威尔说"不加息"只是去掉了一个叠加的坏消息，但最核心的油价冲击 + 霍尔木兹海峡封锁风险还在恶化。

2. "看穿"油价冲击 = 也不会救经济

鲍威尔说不加息，但同时也明确不会降息。

他的逻辑是油价冲击是暂时的所以不用反应——但这同时意味着，如果油价持续高企拖累消费和企业盈利，美联储也不打算出手对冲经济下行。对股市来说，这是个左右都没有好消息的局面：通胀高→不降息；经济变差→也不降息。

3. 更大的图景：五连跌周 + 衰退概率飙升

标普 500 已连跌五周，为 2022 年以来最长连跌纪录。当前整个市场都处于一个风险偏好持续收紧的状态，从上周开始，市场就一直处于净流出状态，之前 2 月份的时候我说过，市场上积累了大量的对冲仓位，导致整体波动并不大，那么随着战争的演进，资金已经不再单纯加杠杆进行对冲，而是先离场观望，确保在市场上活下来。资金的动线发生改变，并不见得会因为一次偏鸽的发言而发生转向。

那接下来重点还是看宏观数据的情况，是否会真的验证衰退，以及战争降温或油价回落，而不是央行的口头安抚。具体的节点已经在前瞻里面写过了，大家可以自己去看。

这几天存储确实是硬件板块里面回撤最剧烈的了，最近大家对存储持续下跌也非常担忧，都在问我存储行情是不是结束了。

仔细拆解市场上现在的核心担忧无非四点：现货价跌 + 价格增速放缓、AI 效率方案（Turbo Quant 等）可能压制中长期需求、全产业链资本开支扩张带来的供给过剩风险、以及高基数效应下盈利改善节奏放缓。

之前 12 月的研报里面就已经写过警惕价格回落，当时给的 mu 的目标价是 270，现在看起来也只是一步之遥。今天在文章里集中写一下为什么我觉得市场对现货价格的担忧有点过度了。

第一，现货价格趋缓不等于合约价反转。

部分产品领域的现货价确实出现了涨幅收窄甚至回调，但历史上现货价更多是行业景气度的诊断工具和股价交易的参考指标，并不直接决定趋势。

第二，需求结构已经转向服务器为主，现货市场的代表性在下降。

当前存储芯片真正的盈利重心是移动设备和服务器产品的合约价，而现货市场主要交易的是 PC 和消费类产品，占整体交易量的比例已经低到个位数百分比。用一个边缘市场的价格波动来推导整体行业走势，逻辑上站不住脚。

第三，现货市场涨太猛，消费端承压不代表其他应用领域会跟跌。

考虑到现货市场的特性，之前的急涨确实让消费者端感受到了压力，但这并不意味着其他应用领域的合约价会被拖下水。

第四，渠道调研显示真实需求仍然坚挺。

有头部云服务商已经决定以高于 HBM3e 的价格采购服务器 DDR4 内存——如果真实需求在走弱，买家不可能为传统产品支付溢价。

第五，中国市场的情况更值得关注。

即便现货价在跌，中国市场的存储半导体供应短缺依然严重。部分手机厂商被迫下调年度智能手机出货目标，因为存储供应跟不上。同时一些大客户正在利用这次行业格局变化来抢占份额，设备制造商层面的权力博弈正在加剧，移动端甚至可能出现意想不到的惊喜。

总而言之，市场把现货价下跌简单等同于行业转弱，这个推导链条太粗糙了。

现货市场占比极低、合约价结构稳固、头部客户仍在溢价采购、中国市场供不应求——这些信号综合来看，当前的悲观情绪更多是情绪面的过度反应，而非基本面的实质恶化。

今天就这么多吧，本周还是比较关键的，从我的理解上看昨天川普的发言，其实已经是有点退缩的意思了，但耐不住现在市场已经是恐慌蔓延的状况，前面狼来的故事讲的太多，市场对他的发言置信度也不高了。这周多少有点开潘多拉盒子的感觉，也不知道这几天到底能开出什么情况。

大家还是放松心态，在没有更进一步的证据出现之前，目前还是作为一次深度回调来看，而不是真正的衰退，耐心等待见底信号的出现。

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