$泡泡玛特(09992.HK)以当前价格买下泡泡玛特能获得的回报是 7.6%，公司目前处于扩张期，有资本开支需求，其可持续现金分配比例无法确定，我们只能再次简化处理：假设公司的留存收益既不创造价值也不毁灭价值，留存收益等同于现金股息。从定性层面看，除非未来泡泡玛特偏离主业去搞大量不相关的投资，否则其留存收益其实是能够创造巨大价值的，我们这里的假设应该是保守的。

接下来我们需要考虑泡泡玛特在未来长周期能保持的自然增长率。公司目前其实还处于快速变化期，设定长周期的自然增长率，其准确程度与 “拍脑袋” 没有太大区别，但我们在心中必须要明确，无论前景多么好的企业，都不可能长期维持高增速，否则整个地球都终将被该企业买下来。由于我们在前面将留存收益与现金股息等同看待，在考虑长周期的自然增长率时就不应该再次考虑留存收益再投资所能带来的增长。泡泡玛特的产品与普通商品有所区别，没有 “实用性”，更偏向于 “情感消费”，其客户群体相对来说偏 “富裕”，其长周期的自然增速应该比整体经济增速略高一些，在分析海底捞时我们设定的自然增长率是 5%，泡泡玛特或许可以达到 6%。

不考虑经济特许权衰退的情况下，我们当下买入泡泡玛特能获得的收益大概在 13.6%。

泡泡玛特是一家相对年轻的公司，2010 年开始从北京一家潮流杂货铺起步，用 15 年的时间创造了一个 “奇迹”，在当下给我的印象是 “活力四射的年轻人”，有太多可以去开拓的版图，暂时没有看到疲软态势，我们假设公司经济特许权的半衰期为 30 年，则平均每年衰退 2.4%，相较于 13.6% 的总回报，这是一个相当大比例的衰退。考虑经济特许权衰减后的回报为 11.2%。from px