$Circle(CRCL.US)

结合 2025 年报（营收 $27.5 亿，USDC 流通 $753 亿）和 2026 年预测，CRCL 的估值逻辑正经历从 “高增长 SaaS” 向 “受规管金融基础设施” 的转变。

1. 核心估值模型推算

• DCF（现金流折现）模型： 考虑到美联储利率可能在高位维持更久（维持储备金收益），多数中性模型（如 Simply Wall St）给出的公允价值在 $46 - $65。但这通常被视为 “极端悲观/清算价值”。

• P/S（市销率）横向对比： 目前 CRCL 的 LTM P/S 约为 8.3x。相比软件行业均值（3.5x）溢价较高，但与 Coinbase（COIN）等金融科技领头羊接近。若给予其 5-6x 的保守倍数，对应股价约在 $68 - $78。

• 机构共识： 摩根士丹利（$80）和摩根大通（$90）给出了最贴近现实的 “防御位”；而高增长派分析师（Canaccord/Baird）则锚定 $130+。

2. 结论：股价分层地图

• 绝对低估区（黄金坑）：$60 - $75。此区间对应 P/S 回落至行业基准，除非加密行业发生系统性崩溃，否则极具吸引力。

• 合理博弈区（价值中枢）：$80 - $95。这是目前的 “成本密集区”，也是政策博弈的平衡点。

• 溢价/超买区：>$120。此时股价包含了过多的 Arc 主网预期。