商业航天行业深度研究

SpaceX ·$Rocket Lab(RKLB.US) ·$AST SpaceMobile(ASTS.US) · $Redwire(RDW.US)  ·$Planet Labs(PL.US) · $铱星通讯(IRDM.US)  · $Intuitive Machines(LUNR.US)

核心观点摘要

1. 行业总估值突破 $2.09T，但盈利能力极度分化。在 7 家核心标的中，仅 SpaceX 和 IRDM 实现 GAAP 净利润为正，PL 成为首家调整后 EBITDA 转正的新兴纯数据型公司。
2. 利润池正系统性向下游迁移。从硬件制造（RDW ：5.15% GAAP 毛利率）到卫星发射（RKLB：34.4%）到数据 SaaS（PL ：54.5%）到成熟连接业务（IRDM ：71%），毛利率呈阶梯状上升，揭示了商业航天价值链中利润集中的结构性规律。
3. SpaceX IPO 是 2026 年最大催化剂。彭博社与路透社于 2026 年 4 月 2 日确认 SpaceX 正寻求 $2T+ 上市估值，若成功将成为史上最大 IPO，或重新定价整个板块的估值锚点。
4. LUNR 的 Lanteris 收购开辟月球经济新赛道。FY2026E 指引收入 $900M–$1B（同比约 5x），是板块内增速最高的转型叙事。

01 行业总览与市场格局

商业航天行业在 2025–2026 年间进入结构性加速阶段。全球航天经济规模已超过$6,300 亿，预计以 14.6% 的年复合增长率扩张至 2035 年的 $3.67 万亿。本报告追踪的 7 家核心标的覆盖了从火箭发射、卫星制造、太空硬件、直连蜂窝网络、地球观测数据到月球经济的完整生态链条。

商业航天并非单一行业，而是由五个相互关联但利润率差异巨大的细分赛道构成。理解这一结构是进行同业比较的前提。

02 价值链分析：

最核心的结构性发现是：商业航天的利润池随着业务形态从"硬件交付"向"服务订阅"的演化，呈现系统性的下游迁移趋势。这一规律与半导体行业从制造向 IP 授权、互联网行业从硬件向 SaaS 的迁移逻辑高度一致。

IRDM 代表着"一个成熟的 LEO 卫星连接业务在完全规模化之后应有的样子"：$872M 收入、57% OEBITDA 利润率、5.1x EV/Rev，且能够支付股息和回购。

用 IRDM 的估值对 ASTS 进行反算：ASTS 当前 $35B 市值隐含$6.86B 的稳态收入预期，相当于其当前收入的 97 倍。这不一定是错误的定价，但它明确了市场所嵌入的成长假设规模。

03 同业横向对比

EV/Rev 倍数是当前板块最有争议、也最能揭示市场预期的指标。7 家公司的 EV/Rev 从 5.1x 到 485x，跨越了约 95 倍的区间，这在任何主流行业都是罕见的。

04 各公司深度解析

05 近期重要催化剂

📌 研究结论

商业航天行业当前处于"高度分化的成长期"：SpaceX 和 IRDM 已验证商业模式，PL 刚刚越过盈利临界点，RKLB 正在复制 SpaceX 的垂直整合路径，ASTS 和 LUNR 是高风险高回报的期权型资产，RDW 是低估值但需要盈利质量改善的困境反转型标的。

最值得持续跟踪的三个核心变量是：

1. SpaceX IPO 进展（板块估值锚点重设）；
2. ASTS BlueBird 商业化节奏（直连蜂窝赛道确认性）；
3. RKLB Neutron 首飞时间（RKLB 是否能成为"下一个 SpaceX"的关键验证）。

附录：数据来源与免责声明

数据来源：各公司 FY2025/FY2026 官方财报、SEC 披露文件、Bloomberg/Reuters.

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