【港股 IPO】增速最快的消费电子 ODM 龙头——华勤技术，也要上了

华勤技术：

预计比胜宏科技晚两天招股，一家优缺点都异常明显的公司（明天应该是思格新能源开簿）。

优点：

1. 2025 年营收 1714 亿，同比增长 56.5%，高出同业平均（11.5%）45 个百分点，净利润 41 亿，同比增长 39.5%，高出同业平均（14%）25.5 个百分点。业绩增长为业内 T0 级别。

2. 尽管业绩增长极为迅猛，但估值在业内却属于较低水平，当前 A 股 PE 为 22.8 倍，PS 为 0.5 倍，低于大部分同业可比公司。

3. 移动终端和数据中心两大支柱业务中，移动终端业务同比增长 57%。2024 年华勤全球消费电子 ODM 市占率 22.5%，连续多年稳居全球第一。

4. 手机、平板、笔电、AIoT、服务器、汽车电子六大品类共享供应链、研发体系、制造产能，实现跨品类成本优化与资源调配。实现三星、华为、小米、OPPO、vivo 等头部智能手机品牌覆盖，主要客户合作年份基本超过十年（仅限移动终端业务），客户粘性强。

5. 数据中心业务，2025 年同比增长 52%，跻身中国数据中心一线大厂（市占率全国第五），客户涵盖腾讯、阿里、百度、字节跳动等一线云厂商，已从第二增长曲线成长至业绩支柱的体量。

风险：

1. 净利率、毛利率低于同行，见下表。

其中，闻泰有半导体业务拉高了毛利率，相比之下，公司利润率不及立讯精密，略高于龙旗科技。立讯与华勤营收体量差不多（龙旗体量较小），PE 相近（22 倍左右），但华勤的 PS 却仅有立讯的一半左右。

此外，公司毛利率与净利率近三年先升后降，一年比一年低。

2. 负债高企，账面 140 亿货币资金，却有 144.2 亿短期借款和 47.5 亿长期借款，资产负债率 72.6%，在业内算较高水平，2018 年至今不断借新债还旧债，连续 8 年融资性现金流净流入，可见公司很缺钱，依赖外部输血。

3. 尽管如此，华勤分红却是很大手笔，2023-25 年，公司分红 8.7 亿、9.1 亿、12.1 亿，比例为全年净利润的 25-30%，控股股东集团持有约 43.4% 的股份。

大股东套现，员工持股平台也不甘示弱，港股上市前夕，2025 年 8-9 月，海南勤沅等 5 家员工持股平台累计套现 35 亿。

4. 2025 年，经营性现金流为-2.2 亿，为 2019 年以来首次净流出。但我个人倒是认为这可能问题不大，公司 2025 年存货周转天数 30.1 天，同比增加 1.2 天，应收账款周转天数 63.7 天，同比减少 2.6 天。

公司经营现金流恶化主要是因为贸易应付款周转天数大幅下滑 12.3 天。与应收款不同，应收账款存在违约减值风险，应付款的下降虽然代表公司短期内账期压力更大，但现在多付未来少付就行了，只要现金流不断裂，对营收质量的影响有限。

总结：

综上，公司的优势在于高增长，估值相对较低，但自身问题也不少，高负债，低利润率，外加大额分红，整体情况跟龙旗科技可比度较强，但增长远超龙旗，龙旗当前折价率 45%，公司目标折价率应该可以看到 30-40%（前提是 A 股这两天不大涨）。

$胜宏科技(300476.SZ) $思格新能(06656.HK)$立讯精密(002475.SZ)