卖了 70% 特斯拉，我为什么不清仓？

昨天我已经跟大家拆解了特斯拉 Q1 财报的所有通用基本面：交付不及预期、储能大幅下滑、毛利率探底、物理 AI 四大业务线进入验证期，这些都是市场公开信息，今天不再重复。

本文只回答三个昨天没有讲的问题：

1. 我在高点减持 70% 的量化触发条件是什么？

2. 为什么不清仓，且精确设定 300 美元为加仓线？

3. 今晚财报，哪些数据会刷新我的看法？

一、我为什么卖了 70%：三个触发我减仓的硬指标

我的所有操作都没有"感觉"，只有量化的阈值。2025 年底至 2026 年 3 月分批减持 70%，是因为三个指标同时跌破了我的底线。

1.汽车业务连续两个季度跌破增长红线

对特斯拉汽车业务的最低要求是：全年交付同比≥5%，单季度汽车毛利率（不含信贷）≥16%。两个指标同时破位，必须减仓。

– 2025 年全年交付 163.5 万辆，同比仅增长 0.6%，跌破 5% 的红线

– 2026Q1 汽车毛利率市场一致预期 14.3%，环比下滑 3.6 个百分点，跌破 16% 的红线

– 额外补充：Cybertruck 的真实需求也低于预期。2025Q4 美国注册的 7071 辆 Cybertruck 中，仅 SpaceX 一家就采购了 1279 辆，占比 18%，接近五分之一的销量来自内部关联交易。

2.Robotaxi 进度与公开承诺偏差超过 6 个月

我对 Robotaxi 的跟踪阈值是：实际运营车辆数≥公开承诺的 50%，无安全员运营占比≥30%。

– 马斯克 2025Q4 承诺：2026 年底 Robotaxi 覆盖数十个城市

– 当前实际进度：仅奥斯汀一地运营，车队 30-50 辆，无安全员占比 25%，两项均未达标

3.资本开支超出我能接受的上限 54%

我能接受的特斯拉年度资本开支上限是150 亿美元，超过则股权稀释风险大幅上升。

– 2025Q4 财报指引：2026 年资本开支"超过 200 亿美元"，较此前市场预期的 130 亿美元上调 54%

– 且该数字未包含 Terafab 和 100GW 太阳能工厂的首期 50 亿美元投入

以上三个指标全部在 2026 年 3 月前触发，因此我执行了 70% 的减持计划。

剩余底仓和 300 美元的加仓计划，同样基于可量化的估值和确定性，不是信仰。

1.300 美元对应估值：已完全计入所有短期利空

300 美元对应市值 1.13 万亿美元，拆分业务估值后，已经是非常悲观的定价：

– 传统汽车业务：按 2026 年 161 万辆交付，每车净利润 2000 美元，对应 3220 亿美元

– 能源业务：按 2026 年 50GWh 储能部署，每 GWh 净利润 500 万美元，对应 250 亿美元

– 剩余 7830 亿美元，已经全部定价了 FSD、Robotaxi、Optimus 和 Terafab 的所有期权价值

– 历史对比：2024 年 1 月特斯拉最低 222 美元，对应当时 2024 年预期净利润的 PE 为 128 倍，当前 300 美元对应 2026 年预期 PE 为 203 倍，考虑到物理 AI 业务的进展，估值并未高估

2.两个 2026 年将落地的增量

我不清仓的核心原因，是有两个今年也许会落地、且能贡献可量化收入的催化，是机构当前没有充分定价的：

– FSD 欧盟落地：荷兰已获批，5 月提交全欧盟审批，预计夏天上线。欧盟特斯拉保有量 500 万辆，按 20% 订阅率、1200 美元/年计算，每年新增 12 亿美元收入

– Cybercab 量产：本月已在得州工厂启动量产，这是全球首款专用 Robotaxi 车型，标志着特斯拉从改装车阶段进入专用车量产阶段

3.物理 AI 业务：2026 年将迎来三个量产节点

我认为特斯拉的长期价值在于物理 AI，而 2026 年是该业务从概念走向量产的关键一年：

– Cybercab：4 月已在得州超级工厂启动量产，首批产能约 1000 辆/年，计划 2026 年底前在奥斯汀投入商业化运营

– OptimusGen3:2026 年 3 月发布，设计面向量产，2026 年底将建设 100 万台/年的产线，2027 年开始对外销售

– AI5 芯片：2026 年下半年量产，将用于特斯拉车辆和 Optimus，预计可将自动驾驶算力成本降低 70%

昨天已经讲过，交付、营收、储能这些数据已经被市场充分预期，不会改变我的操作。所以我会看三个数据：

目前机构对特斯拉的分歧已经到了极致：德银看多到 465 美元，巴克莱中性看 360 美元，瑞银从卖出上调至中性看 352 美元。

不站队任何机构，我只是把我自己的交易体系、量化指标和操作规则完整地写出来，供大家参考。

当前仓位：底仓不动，保留 30% 的现金等待加仓机会

加仓条件：股价跌破 300 美元，分批加仓，若每下跌 10 美元加仓 5%

本文基于公开信息与机构研报整理，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

$特斯拉(TSLA.US)