一季度营收同比增长 73.68%，百奥赛图正式迈入业绩爆发期

百奥赛图今年一季度实现营业收入 4.33 亿元，同比增长 73.69%；归母净利润 1.04 亿元，较去年同期 0.13 亿的亏损大幅扭亏。这也是百奥赛图自 2025 年二季度以来连续第 4 个季度盈利。

与此同时，百奥赛图本季度经营现金流净流入 1.45 亿元，较去年同期增长 325.8%。利润和现金流大幅向好说明百奥赛图已跨越 “从 0 到 1” 的蓄势期，迈入 “从 1 到 100” 的商业化爆发期！

01 国内创新药 BD 交易规模持续新高，百奥赛图一季度抗体分子授权业务迎来里程碑

麦肯锡发布的《搭建通向全球创新的桥梁》显示，中国头部创新药企在高标准交付导向服务加持下，从靶点推进一款 fast-follow 项目到 IND 耗时约 15-21 个月，较全球其他地区 34-38 个月的最优水平缩短了 50%-70%，其成本也仅为全球的 1/3 至 1/2。这让国产创新药在 BD 出海过程中极具效率与成本优势。

2025 年我国达成 BD 出海交易 157 起，交易总金额 1356.55 亿美元，较 2024 年分别增长 67% 和 161%。国产创新药 BD 首付款比例也从 2022 年的 3% 左右上浮至 2025 年 7%-10% 的全球平均水平，部分高潜项目首付款比例甚至多达 15%-20%。国产创新药 BD“含金量” 不断提升对百奥赛图经营现金流持续向好有益。

国家药监局发布数据显示，今年一季度我国创新药企达成海外授权项目 53 件，首付款超 33 亿美元，平均首付款 1.84 亿美元，同比增长 59%；交易总金额突破 600 亿美元，创历史单季最好水平。

（高盛）

据高盛统计，2020-2025 年我国 BD 金额分别占全球的 3%、4%、8%、14%、26% 和 35%。今年初以来国产创新药 BD 项目数和交易金额分别占全球的 20% 和 75%。BD 全球占比持续升高说明中国已成为全球创新药的重要发源地之一。

（医药魔方）

一季度我国药企达成海外授权 18 项，其中 44% 的分子处于临床前及申报临床阶段，这正是百奥赛图的 “主场”。

百奥赛图前几年围绕千余靶点开展规模化免疫，构建起超百万级真实全人抗体序列 “现货分子库”。去年百奥赛图完成了 AI 药物研发平台与自动化实验室体系本地化部署，推动 “千鼠万抗” 升级至 2.0—RenSuper Workstation 阶段。三位一体的闭环研发显著提升抗体规模化筛选与开发效率，使合作方无需经历漫长的定制周期，即可直接选用经验证的成熟分子。百奥赛图凭借 “平台 + 现货库” 的差异化竞争优势，将合作伙伴分子筛选到 IND 时间从数年压缩至数月。

2025 年百奥赛图达成超 150 笔授权。截至去年末，百奥赛图累计授权抗体分子 350 余个。今年 1 月，百奥赛图与育世博达成一项双特异性抗体/双载荷 ADC 许可协议；3 月，百奥赛图与大正制药株式会社达成 RenNano 平台授权协议；与生物技术公司 Moonlight Bio 达成战略合作协议，共同开发新一代细胞疗法；4 月 1 日，百奥赛图与四环医药达成全人抗体开发平台战略合作······

此外，百奥赛图 2024 年 11 月授权给 IDEAYA 的 IDE034 于今年 2 月完成了 I 期临床的首例给药，500 万美元里程碑款项到账，平台型业务 “复利效应” 兑现。

一季度，百奥赛图抗体分子授权业务持续推进，业务模式正由规模化积累迈向里程碑驱动的成果兑现阶段。

（高盛）

从 BD 达成到全球试验启动平均要 10 个月，到首次全球临床试验数据读出要 2.2 年。百奥赛图授权出去的多是偏早期分子，临床试验启动/首例用药等待时间要略长一些。百奥赛图抗体分子授权业务于 2024 下半年起加速，照此推算今年起百奥赛图里程碑收入将逐年增多。

之前一些机构计算 BD 项目对药企增益时只考虑了首付款，认为后续的里程碑和特许权使用费能否拿到存在较高的不确定性。但根据 Nature Reviews Drug Discovery 去年 8 月披露的研报信息显示，我国开发的增强型抗体药物从 I 期临床到获批整体成功率达 57%，远高于欧美的 15%。百奥赛图对外授权的多是抗体分子，料已授权的几百个抗体分子将陆续产生可观的里程碑收入。

（医药魔方）

2023-2024 两年国产创新药 BD 项目种类集中于单/双抗和 ADC。今年一季度 BD 项目种类明显更丰富，技术平台授权数量也有所增加。

百奥赛图在 AACR 2026 上展出了 36 项研究成果，是国内 Biotech 企业中最多的。其中包括全人单克隆抗体、双/多特异性抗体、单抗及双特异性抗体偶联药物（ADC）、纳米抗体及 TCR 分子多种药物形式。百奥赛图作为平台型企业，数量众多且多样化的潜在待授权分子是笔巨大的富矿。百奥在 AACR 展出的仅 ADC 项目就有 17 项，是全球 Biotech 中披露 ADC 报告最多的。由此推测，今年下半年百奥赛图 PCC 分子授权数量可能会增加。

PCC 分子达成授权后，百奥赛图可获得首付款较抗体发现/Hit/Lead 分子更高。今年下半年起，百奥赛图抗体分子授权业务增速或实现 “空中加油”。

02 受益于创新药景气度回暖，百奥赛图临床前业务 “爆单”

百奥赛图靶点人源化小鼠是 “皇冠上的明珠”，全球前十大制药企业都是百奥的客户。海外大 MNC 供应链准入门槛极高，一旦建立合作关系，通常不会更换供应商。全球 MNC 的信任像是一份 “全球研发基础设施准入证”，能为公司源源不断地带来高毛利订单。百奥赛图能获得 MNC 认可进入核心供应商圈层，说明其过硬的技术实力以及卓越的全球服务能力。

（医药魔方）

2025 年我国新进入临床的创新项目升至历史最高的 2502 个。今年一季度，国内 I 类创新药 IND 数量 322 项，同比增长 22%。其中 3 月单月申报 123 项，同比增速高达 45%。

百奥赛图高管在业绩会上表示去年三季度起临床前业务订单规模就快速增加，今年一季度单量延续高速增长。公司已迅速启动海门预留动物中心设施的产能扩建，新设施规划超 10 万笼位，预计近期将逐步投产，从而缓解短期内的产能压力。

此外，随着公司动物模型业务及临床前 CRO 业务规模的快速扩大，以及伴随产业发展趋势给公司带来更多的创新业务需求，公司已经准备进一步扩大海门设施规模，更好的满足市场需求。依托海门地理位置优势，新设施的建设将有利于快速响应周边地区客户及海外客户对于临床前产品及服务的需求。确保未来 2-3 年业务发展所需的模式动物产品以及药理药效服务供应得到有效保障，为临床前业务持续放量奠定产能基础。高毛利率的模式动物和临床前 CRO 业务，订单增长和产能释放的配合下，持续提供稳定现金流。

不久前发布的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》提出要优化创新药等新上市药品首发价格机制，发挥医保支付标准对药品价格形成的引导作用；对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，在一定时期内保持价格相对稳定；根据真实世界研究结果和临床使用实效，医药企业可在药品首发价格基础上适当调整价格水平。《若干意见》的发布为创新药定价、竞争氛围再添利好，国内创新项目数量大概率保持高增态势。百奥赛图临床前业务有望长期延续增长。

百奥赛图一季度研发净投入 1.17 亿元，同比增长 20.17%。公司坚守技术创新引领发展的长期策略，持续维持高水准研发投入，研发费用率超 27% 。百奥研发强度高于可比同行，每年有望产出 100-200 个靶点人源化小鼠新模型。

高盛在《2026 年中国医疗保健行业发展报告》将我国 CDMO/CRO 企业 2026-2027 财年 EPS 预测平均值上调 3%/4%。百奥赛图是国内扩产能最积极的模型动物企业，海外高毛利的临床前订单占比又高，公司还持续开发新的靶点人源化小鼠模型满足 MNC 所需，预计今年百奥赛图模型动物及临床前药理药效评价业务将保持平稳增长。

03 估值与业绩增速匹配，百奥赛图港股受南向资金 “追捧” 明显

近两年创新药热度增加，不少公司都有明显估值修复，但 MNC 并未停止买入国内优质创新资产。

今年 3 月默沙东以 67 亿美元的总股权价值收购拓臻生物，较 2024-2025 年亘喜生物、普方生物的收购价格贵出许多。

国内生物制药行业景气度增长也带动了上市公司估值修复。尽管去年 12 月百奥赛图登陆 A 股，但在百奥港股被纳入港股通后，同样遭遇南向资金抢筹。至 4 月 27 日收盘，通过港股通持有百奥赛图港股的比例已超 30%，从趋势看这一比例还在继续上涨。

一季报后百奥赛图港股 PE（TTM）约 74 倍，A 股约 140 倍。若按动态市盈率计，到今年末百奥赛图港股 PE 约 47 倍，A 股 PE 将降至不足 90 倍，与百奥展现的成长性高度匹配。考虑到百奥下半年起抗体分子授权首付款、里程碑收入有望逐步增加，模型动物等临床前业务也将保持稳定贡献，业务多元、出海能力出众的百奥赛图或将是本轮创新药景气度上行周期中上涨 “续航” 能力最强的一个！

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