德意志银行目标价 351 港元背后：讯臣科技 (03317) 季度经常性收入环比激增 300%

4 月 27 日，德意志银行发布了一份关于迅策科技（03317$迅策(03317.HK) ）的研究报告。报告将目标价设定为 351 港元，意味着较当前市价有超过 20% 的上涨空间，并重申了 “买入” 评级。

迅策科技成立于 2016 年，至今已完成七轮融资，股东包括腾讯、KKR、云锋基金、泰康人寿和浦发银行。自 A 轮融资以来，其估值已飙升超过 530 倍，这对于支持迅策近十年的长期机构投资者而言，标志着一场显著的胜利。

然而，这些顶级机构押注的远不止一家公司。他们正在为快速演进的巨大趋势——代币经济——布局。

代币经济的核心在于将计费基础从 “软件访问” 转向 “价值消耗”。在传统的 SaaS 模式下，客户支付固定的订阅费，供应商的收入与实际交付的价值无关。代币模式则基于使用量计费：更高的消费和价值创造会放大供应商的收入。

在 AI 智能体演进的驱动下，代币需求将呈指数级增长。根据 Frost & Sullivan 的数据，2024 年中国实时数据基础设施与分析市场规模达到 187 亿元人民币，渗透率仅为 3.6%，预计到 2029 年将达到 505 亿元人民币，年复合增长率为 22%。在这个渗透率极低且需求蓬勃的市场中，迅策在 AI 实时数据基础设施市场占据了领先地位。

迅策在这一趋势中扮演什么角色？德意志银行将迅策定义为 “数据燃料供应商” 和 “计费中心”。作为 “数据燃料供应商”，意味着与通用大语言模型开发商不同，迅策专注于垂直领域，利用特定领域的专业知识，提供高度准确的数据以支持企业决策。“计费中心” 则代表了迅策商业模式的核心：在代币经济时代，对每一次 AI 调用进行计费，成为关键的收费站。

德意志银行指出，这种垂直的 “代币即服务” 模式赋予了迅策独特的溢价，使其收入与通用计算成本脱钩，并随着客户业务工作流程的扩展推动其非线性增长。迅策正在从数据稀缺性、调用频率和模块化可扩展性三个维度构建其代币定价体系。

迅策目前提供三种盈利模式：传统订阅、基于交易的计费，以及快速增长的基于代币的计费。管理层透露，目前代币驱动的收入约占总收入的 5%，目标是到 2026 年底达到 20%-30%。2026 年 4 月，代币使用的年经常性收入环比飙升 300%，证明代币服务已成为迅策新的增长引擎。

德意志银行预测，随着这一转变的推进，迅策的调整后净利润率将从 2025 年的 6.9% 上升至 2028 年的 24.4%，其收入年复合增长率预计将从 57% 上调至 76%。未来三年将是迅策释放加速利润增长的关键窗口期。

从资产管理行业起步，迅策已扩展到对数据准确性和合规性要求严格的强监管行业，包括保险、银行、能源和电信。一方面，高转换成本维持了现有客户的粘性。另一方面，迅策的业务已覆盖金融、电信、电力、能源和消费等超过 10 个行业。与 Palantir 在美国的 17 个垂直行业相比，迅策仍有巨大的扩张空间。

展望未来，迅策正在加速向电力、电信、医疗、能源和机器人训练平台等关键民生相关领域扩张。从 2025 年开始，其 AI 基础设施业务将进一步扩展到机器人数据平台和商业航天等新兴领域。

在 AI 时代，真正的财富并非由淘金者创造，而是由卖铲子的人获得。那些将基础铲子升级为 “智能挖掘机” 的人，将获得最可靠的回报。而迅策正成为其中之一。随着代币成为 AI 世界的基础货币，每一次模型调用都经过计费中心，迅策的收入将与整个 AI 行业的繁荣深度绑定。