复星医药 2026 一季报点评

一季度收入 100.73 亿，同比 +6.93%；如果剔除汇率影响，按恒定汇率口径增速约 8.58%。

归母净利润 8.71 亿，同比 +13.87%；归母扣非净利润 5.01 亿，同比 +21.96%；利润结构上，归母和扣非之间差了 3.7 亿，其中金融资产公允价值变动及处置收益 2.71 亿元，非流动资产处置损益 1.48 亿元。

接近 5 亿的归母扣非净利润，同比增长 22%，对比 2025 年全年 1% 左右，这个算是实打实的盈利能力指标修复信号。

另外经营现金流 11.49 亿，同比 +8.8%，延续了去年全年 +16% 的趋势。现在复星医药依然是属于高研发投入阶段，叠加业务也比较复杂。利润和现金流都在涨，进一步坐实经营层面改善。

费用端，研发费用 8.97 亿，同比增加 1.59 亿，占收入接近 9%。财务费用下降，主要是这两年公司在做去杠杆和债务结构优化，融资成本是持续往下走的，历史平均融资成本已经从大约 5% 降到 4% 左右区间。

财务指标上看，去年是利润修复、现金流改善，主业弹性还不够强。今年一季度扣非净利润开始提速，算是一个比较积极的信号。

去年 2025 年新管理层上来以后，公司聚焦 “创新和国际化” 双引擎驱动的决心非常坚定。

管线和业务进展方面，公司一季度有 4 款创新药上市申请获受理，14 项临床获批，节奏在加快。

拆开细看，暂时还没有哪只特别爆的感觉，但是码一起感觉也不少，用数量换质量逻辑，不赌单品，把研发体系做成平台。比如抗体/ADC、小分子、细胞治疗同时在推进，覆盖不同技术路线的成功概率。

HLX14、HLX04 这类生物类似药在海外注册推进，更多承担现金流和确定性，HLX43、HLX3901 这类 ADC 和多特异性抗体，创新药方向天花板会更高一些。

另外国际化这一块，地舒单抗在加拿大获批、贝伐珠单抗在美国申报，实现产品出海，具备把产品推到欧美监管体系的能力，后面复制的边际成本会越来越低，商业价值也会逐步体现出来。

自研的罕见肿瘤创新药芦沃美替尼成功入选 ASCO 快速口头报告，子公司复宏汉霖在 2026 年美国癌症研究协会（AACR）年会上披露了 HLX3901、HLX3902 临床前数据，后续 BD 合作、海外授权可以期待一下。

最后说下 AI，FoSTRAID 和 PharmAID 算是 AI for Science 逻辑，重点是提升研发效率和决策能力，对复星这种管线比较多的公司来说，感觉是个必选项了，只不过目前还没有对应数据披露。

横向对比看的话，复星医药的收入体量不小，但利润效率仍在修复，研发强度属于一梯队。恒瑞是高研发、高利润创新药兑现型，华东是靠产品放量利。

模式和路径不太一样，复星医药在聚焦创新药的同时，国际化能力更强，去年海外收入超三成，算是除百济外中国药企全球化做得最扎实的一个。更均衡、更稳，所以基本不会单季度失速的问题，不过创新药行情好的时候可能就吃点亏，后续相信复星医药会加大创新药的投入，现在算是平台折价吧。

$复星医药(02196.HK) $复星医药(600196.SH)