今天去搜$泡泡玛特.HK 的股价——HK$153，从去年高点已经跌掉一半还多。一个全民现象级 IP 的背后，股票却被市场打骨折——你品品这件事。 不是说 Labubu 不火了，它还在火、海外也还在火。问题是市场原本愿意给的估值锚是「Labubu 还能再加速」，现实给出来的是「稳了，但没再加速」。当增速从「狂飙」掉到「正常成长」，估值乘数会被市场切一刀。这个剧本过去一年做茅台、海天、农夫山泉的朋友都见过，没什么新鲜的。市场真正担心的就一件事——这家公司太靠 Labubu 一个 IP 了。其他几个副牌的接力速度还不够快。 但反过来想：跌了一半之后，HK$153 这个位置不是高估值了。下行空间被压得很扁，新 IP 哪怕只跑出来一个就能修复一波。属于「赔率不差」的位置。我个人不重仓，但 HK$140 以下我会小仓位接——不是赌新 IP 爆款，是赌 Labubu 这只老母鸡还能再下一年半的蛋。