CLF 公约数

AI 数据中心驱动美国电网扩容

AI 算力基建从芯片炒到电力，而电网设备的硬瓶颈是行业共识，750 亿美元输电扩容正在落地。

需求侧

美国电力消费量 2024 年 4,097TWh → 2026 年 4,283TWh，商业与工业领域（数据中心为主）引领增长；美国数据中心容量 2030 年将达 120GW，约为 2025 年的五倍；科技巨头签署电费缴纳者保护承诺，锁定电力基建需求。

供给侧

765kV 超高压输电网建设，德克萨斯、中大西洋及中西部获批总额约 750 亿美元输电扩容项目，765kV 线路长度将从约 2,000 英里扩展至 10,000 英里；美国正迎来上世纪 70 年代以来新一轮电网投资周期，高压/超高压设备供需持续趋紧，765kV 产能稀缺。

瓶颈侧

变压器交货期已从常规 4-6 个月拉长至 24-36 个月，美国面临大型变压器 30% 的供应缺口；硬件（变压器、开关柜、钢铁）取代资本和软件，成为 AI 数据中心建设的真正瓶颈。

CLF 的关键卡位：美国唯一电网材料供给方，但供需极为失衡。

CLF 通过其 AK Steel 资产，是美国当前唯一仍能在本土生产变压器核心原材料，取向硅钢的企业。

取向硅钢占变压器成本的约 25%，其损耗性能直接决定变压器效率和关键性能指标。但供需格局极为严峻：

• 巨大缺口：2024 年美国本土取向硅钢有效产能不足 28 万吨，仅能满足 45% 的变压器需求。
• 供给塌陷：AK Steel 因长期亏损，2020 年母公司 CLF 决定永久关闭三个工厂；美国另一生产商 ATI 早在 2016 年就已完全停产取向硅钢。
• 缺口短期无解：当前美国超过 70% 的变压器已服役超 25 年，新能源并网与数据中心需求同步攀升，但本土新工厂从零建设到投产至少需要 3-5 年。

这意味着，电网扩容的需求越急迫，取向硅钢供给瓶颈就越突出，而 CLF 旗下的 AK Steel 是美国唯一能够直接受益的本土资产。

钢铁主业承压，电网红利尚未体现

电网扩容对取向硅钢需求的拉动，在 CLF 财务上尚未充分体现；当前利润被钢铁主业拖累。

• 2025 年全年亏损严重，2025 财年每股收益预计为-1.96 美元；2026 年第一季度虽亏损收窄至-0.42 美元，但仍未实现盈利，近 12 个月净亏损高达 12 亿美元
• 高杠杆风险：标普将评级从 BB-降至 B+，债务与 EBITDA 比率从 2.3 倍飙升至 20.5 倍
• 取向硅钢尚未贡献利润：AK Steel 是美国唯一取向硅钢生产商，但目前定位仍是维持产能的战略资产，这部分业务的定价权和盈利能力尚未得到市场充分认知。
• 产品组合升级潜力：公司计划向更高毛利的不锈钢和特种钢转型，叠加基础设施投资和新能源建设扩张，有望长期改善产品结构，支撑更高毛利率和销售均价

当前 CLF 的估值博弈，核心在于 2026 年能否实现盈利反转。

综合来看，市场对 CLF 的定价逻辑是博弈 2026 年扭亏为盈。2025 年 Q4 是季度盈利低谷，2026 年宏观背景将改善。

取向硅钢驱动的电网业务尚未被充分计入估值，中短期钢铁主业的压力是制约股价上行的主要矛盾。但 HDC 已新高。

逻辑坚固，但催化需要时间。

AI 数据中心驱动美国电网扩容的逻辑链条清晰、政策与资金均在落地，这一大趋势不会逆转，CLF 作为美国唯一取向硅钢生产商的战略卡位在未来将变得突出。

但需要正视的现实是：

• 短期业绩仍在被钢铁主业拖垮，电网红利向利润表传导需要时间；
• 产能瓶颈也是自身的瓶颈，美国本土取向硅钢产能缺口高达 55%，CLF 现有产能远无法满足激增需求，能否抓住这轮窗口期加速扩产将是关键变量；
• 高杠杆和低评级构成的财务压力，限制了 CLF 在行情转暖时的灵活度。

如果相信电网扩容的长期逻辑，CLF 当前处于有利的战略位置，但仍需保持耐心。现在是 2026 年钢铁复苏 + 电网扩容的博弈，而非电网故事立即兑现的时刻。

$Cleveland Cliffs(CLF.US)