$微软(MSFT.US) 现在看微软确实大大的被低估了。

第一，Azure 没坏。增长仍然很强，而且是 capacity constrained，不是 demand constrained。

第二，Copilot 开始被验证。席位增长、企业大客户 adoption、AI ARR 都说明它不是纯 marketing story。

第三，OpenAI 协议重组对 MSFT 是净利好。

它继续拿 OpenAI revenue share，同时减少自己向 OpenAI 支付的 rev share，还保留 IP 使用权。这是现金流和战略双重利好。

第四，Maia/Cobalt 自研芯片可能修复未来 margin。

所以 现在的 MSFT 现在更像：短期被 capex 和 margin 担忧压住，长期 AI 变现路径反而更清楚。

如果有机会我还会再加一些。